2022年四季度和12月经济数据点评兼债市观点：稍好于预期 且后续的基础已经改变

　　事件：

    　　2023 年1 月17 日，国家统计局公布2022 年四季度和12 月经济数据：

    　　1）四季度国内生产总值同比实际增长2.9%（一、二、三季度同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%），全年经济增速为3%（前三季度经济同比增速为3.5%）；2）12 月规模以上工业增加值同比增长1.3%，前值为2.2%；3）1-12 月固定资产投资同比增长5.1%，前值为5.3%；4）12 月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，前值为-5.9%。

    　　点评：

    　　4 季度经济恢复再次受阻但稍好于预期，后续将加快恢复。2022 年四季度我国国内生产总值同比实际增长2.9%，稍好于市场预期值。回溯2022 年全年，一季度经济开始恢复，二季度经济恢复进程受到疫情冲击，三季度重新进入恢复通道，但四季度经济恢复再次受阻。

    　　12 月工业生产延续4 季度以来的持续放缓态势，制造业生产同比增速创2022年下半年最低。2022年12月规模以上工业增加值同比增长1.3%（前值为2.2%），高于预期。从环比数据来看，2022 年12 月份规模以上工业增加值环比增速为0.06%（前值为-0.31%），稍有回升。2022 年12 月制造业增加值同比增长0.2%，为2022 年下半年最低。

    　　固定资产投资累计增速全年持续放缓，地产投资修复仍然缓慢。2022 年全国固定资产投资同比增长5.1%（前值为5.3%），累计增速持续放缓；大致特点如下：地产投资仍然低迷，但年末稍有好转；制造业投资全年维持在较高增速水平，在主要经济内生指标中表现较好；基建投资有效支撑了经济，但4 季度增速放缓。

    　　12 月社消同比降幅收窄但环比降幅扩大，且分项分化明显。2022 年12 月当月社消增速同比下降1.8%，前值为-5.9%，连续3 个月录得负增长。而从环比来看，2022 年12 月社消环比增速为-0.14%（前值为-0.08%），降幅有所扩大。

    　　从消费品维度来看，分项之间分化明显，诸多其他可选消费、服务消费表现低迷。

    　　债市观点

    　　近期债券收益率波动明显，但从2022 年全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。对于2023 年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续2022 年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023 年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。

    　　风险提示

    　　经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。