岳阳林纸(600963):22年利润高增 碳汇布局引领长期成长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2023-01-17

  事件:公司发布2022 年年度业绩预告。公司2022 年度预计实现归母净利润6.04~6.44 亿元,同比上涨102.63%~116.05%;扣非净利润5.86~6.26 亿元,同比上涨179.01%~198.05%。其中,公司第4 季度单季预计实现归母净利润1.3~1.7 亿元,扣非净利润1.5~1.9亿元,同比扭亏为盈。

    业务持续拓展,成本优势突出。报告期内,公司业务持续扩张:

      1)积极把握出口市场机遇;2)FSC 木片、木材及碳汇业务快速成长;3)高纯双氧水项目投产贡献业绩。同时,公司持续巩固成本优势,推进精益生产、工艺管控及优化,发挥集采、长协、自产浆比重超50%的优势,优化主要原材料结构,带动盈利提升。

    文化纸涨价带动业绩增长,静待浆价下行释放弹性。22Q4 以来,需求复苏支持文化纸持续涨价,双胶纸、双铜纸Q4 平均价较Q3分别上涨6.54%、3.06%,同比分别上涨20.83%、5.54%。展望未来,我们持续看好纸浆供应投放带来的盈利弹性释放:1)Arauco已开始向MAPA 项目的3 号线蒸煮器供应木片,标志其正式开始生产纸浆;2)UPM 纸浆厂建设工作已进入电气、仪器设备等设施最后调试阶段,预计将于23 年一季末投产;3)主流国际浆厂报价下调,国内阔叶浆价格持续下行,较近期高点已下降6.78%。

    持续推进碳汇布局,未来成长空间广阔。公司持续布局林业碳汇业务,已布局22 个省,对接客户186 个县区,签署正式碳汇开发合同6 份,涉及林区面积3,250 万亩,预计到2025 年末将累计签约林业碳汇5,000 万亩。我们认为,碳中和背景下,公司业务布局前景广阔,未来伴随CCER 窗口开放,业绩有望迎来快速成长。

    投资建议:公司以造纸业务为基础,不断优化传统业务运营效率,加快产业布局,未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长,预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.35 / 0.44 / 0.5 元/股,对应PE 为18X / 14X / 12X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。