利尔化学(002258)：业绩同比增长 草铵膦龙头持续成长

事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收101.24亿元，yoy+55.90%，实现归母净利润18.12亿元，yoy+68.97%。公司Q4单季实现营收23.82亿元，yoy+7.55%，qoq-10.61%，实现归母净利润4.34亿元，yoy-30.57%，qoq-28.03%，低于预期。

    结论与建议：公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂双料龙头，2022 年克服疫情、限电限产等不利情况，保障生产销售，全年业绩同比增长明显。公司规划产能丰富，产品种类多样，长期增长有保障，给予“区间操作”评级。

    销量增长，草铵膦价格波动较大：2022 年，公司广安基地3000 吨精草铵膦年内开始试产，贡献利润，公司产品产销量同比增长。2022 年全年草铵膦价格呈现先扬后抑态势，上半年受俄乌冲突和疫情影响，粮食价格上涨带动草铵膦价格上行，下半年草铵膦价格快速回落。2022 年草铵膦全年均价为22.74 万元/吨，yoy-6.86%，Q4 单季草铵膦均价为19.23 万元/吨，yoy-45.75%，qoq-15.34%。公司积极克服国内疫情反复、高温限电限产和原材料涨价等不利因素，有效组织生产，全年业绩实现同比增长。

    抢先布局精草铵膦，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦龙头企业，不断进行技术研发，率先掌握精草铵膦生产技术并规划产能。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，是未来草铵膦行业的发展方向。公司提前布局，在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了2 万吨、3 万吨、4 万吨、5 万吨精草铵膦产能，后续有望引领行业发展。

    丰富产品线，长期成长动力充足：公司在建项目丰富，广安基地年产7.8万吨农药原药生产项目计划投资50 亿元，除4 万吨精草铵膦外，还包括0.2 万吨噻菌灵、0.5 万吨氯虫苯甲酰胺、0.1 万吨溴氰虫酰胺、0.2 万吨唑啉草酯、1 万吨三氯吡氧乙酸酯、0.2 万吨丙炔氟草胺、0.5 万吨氯氟吡氧乙酸酯、0.1 万吨炔草酯、0.3 万吨二氯吡啶酸、0.5 万吨氨氯吡啶酸、0.2 万吨氯氨吡啶酸，该项目已于4 月份在广安市政府进行第一次环评公示。公司在荆州规划的绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目，除5 万吨精草铵膦之外，还包括0.5 万吨氯虫苯甲酰胺、0.3 万吨溴氰虫苯甲酰胺、0.2 万吨唑啉草酯、5 万吨阻燃剂系列等产能，该项目已于4月份在荆州市政府进行第一次环评公示。公司技术能力领先，在建项目丰富，产品结构持续优化，后续成长动力充足。

    盈利预测：考虑到草铵膦价格下滑，我们下修盈利预期，预计公司2023/2024 年分别实现净利润20.49/23.55 亿元（前值21.75/24.90 亿元），yoy+13%/+15%，折合EPS 分别为2.56/2.94 元，目前A 股股价对应的PE 分别为7/6 倍，给予“区间操作”评级。

    风险提示：1、草铵膦价格超预期下滑；2、新建项目投产不及预期等。