三花智控(002050)：业绩超预期 多元业务构筑成长动能

　　事件：公司发布22 年度业绩预告，预计全年实现营业收入192.2-224.3亿元，同比+20%-40%；预计实现归母净利润25.3-30.3 亿元，同比+50%-80%；预计实现扣非归母净利润22.3-26.8 亿元，同比+50%-80%。其中，22Q4 公司预计实现营业收入36.3-68.3 亿元，同比-16%~+59%；预计实现归母净利润9.0-14.0 亿元，同比+130%-259%；预计实现扣非归母净利润4.8-9.3 亿元，同比+49%-188%

    　　主业延续高增，业绩超预期。公司全年收入维持高增，增速符合市场预期，分业务看：1）制冷空调零部件业务，家用业务国内由于竞争格局变化带来部分订单流入；商用业务受益于欧洲局势推动热泵需求高涨，且公司在欧洲早有业务布局，有望实现较好增长。2）汽零业务，公司作为全球热管理龙头，有望充分受益下游电动车市场需求高涨维持高增。盈利能力方面，在原材料价格低位、成本结构优化、规模效应显现等多因素作用下，我们预计公司毛利率或延续同比提升态势。费用端，Q4 人民币兑美元平均汇率7.1，同比+11%，较Q3 的6%贬值幅度进一步扩大，有望助力公司综合费用率的优化。此外，据公司公告，公司及三花制冷将获得下礼泉厂区退二进三不动产收储及搬迁补偿奖励金额合计5.5 亿元，相关收益的确认预计对公司Q4 业绩有所增益。

    　　业务多元拓展，长期成长动能充足。汽零业务在手订单充足，我们预计公司26 年前在手订单规模，有望由此前公布的460 亿元进一步上调；储能业务有望在储能热管理、电化学储能领域有所突破；公司热泵技术有较早布局，有望充分受益海外热泵需求高增实现增收。

    　　投资建议：三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。一方面，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性；另一方面，公司未来有希望依靠现有汽零、储能、热泵产品的部品供应实力，顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案，构筑起自身的多重增长曲线。预计22-24 年公司归母净利润27.7/32.0/39.2 亿元（前值为22.9/29.7/36.2 亿元，结合本次预告披露数据有所上调），当前股价对应22-24 年31.7x/27.4x/22.4x PE，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：业绩预告数据仅为初步核算数据，具体数据以正式发布的22 年年报为准；原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。