社会服务业行业：滴滴恢复新用户注册 平台经济再迎利好

　　本报告导读：

    　　滴滴公告恢复上架，平台经济政策支持政策落地节奏超预期。滴滴份额稳定验证份额稳定但难有超额利润。

    　　摘要：

    　　事件：今日滴 滴出行发布公告，公司认真配合网络安全审查，进行了全面整改，严肃对待发现的安全问题，进行了全面整改。将从即日起恢复“滴滴出行”新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平台设施安全和大数据安全，维护国家网络安全。

    　　继续推荐港股电商及互联网平台三重底部估值修复投资机会。推荐思路：①政策支持/拐点：目前低估值政策明显改善，未来基本面三重拐点支撑的阿里巴巴、本地生活景气度上行，并且在到店和外卖业务具备较高壁垒的美团-W；性价比平台心智形成，正进入利润正循环，并探索未来业绩增量的拼多多。②招聘平台景气度回暖+份额提升仍处成长期的BOSS 直聘；③细分赛道仍处高成长期的个股标的，推荐：洪九果品。

    　　平台经济再迎政策利好，落地进度超预期。①此前相关部门已经多次发言，提出资本无需扩张状态已经改善，鼓励平台经济健康发展，创新、稳就业、出海是核心方向，政策方向转变非常清晰；②滴滴是本次平台经济整改的另一个重要标志，重新上架意味着相关整改工作结束，政治局会议后，包括蚂蚁定增方案及股改等平台整改案例加速落地，鼓励平台健康发展政策落地速度超预期；③电商平台在22 年通过自身降本增效和精益增长，利润端的拐点已经在22Q3 出现；而基础设施的投入在更长期将贡献价值支撑增长。

    　　整改期间份额企稳，验证此前有主导地位但难有超额利润的判断。

    　　①我们此前发布滴滴出行深度报告，提出网约车既是生意，也是基础设施，始终面临强监管约束。生意具备极高的行业主导地位潜力，但缺乏获取垄断超额利润的社会条件和商业逻辑；②不计成本烧钱换市场的时代已经过去，流量端颠覆需要的代价极高；壁垒在供给侧做深做重，基础设施趋于完善后司机的运营成本低，收益高，由此带来高粘性；③滴滴下架并停止新用户注册1 年半后，行业整体份额趋于稳定，订单维度口径，滴滴市占率从90%逐步下降至69%；其他平台中，仅T3 市占率在21 年后有较大幅度提升，但目前也稳定在10%左右，验证了此前滴滴较难被包括聚合平台在内的平台颠覆的逻辑；④受经济环境及整改等因素影响，滴滴包括社区团购在内的多元化业务探索暂缓，我们认为未来增长核心来自主业的增频次、涨单价、提效率以及海外市场的拓展。

    　　风险提示：本地生活服务需求回暖竞争加剧拖累利润率；线上大盘恢复景气度低于预期；出海不确定性较高。