岳阳林纸(600963)公司点评:盈利改善可期 静待碳汇市场开放

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姜春波/姜文镪 日期:2023-01-16

公司发布2022 年业绩预告:2022 年公司实现归母净利润6.04-6.44 亿元,同比+102.6%~+116.1%;单Q4 实现归母净利润1.3-1.7 亿元,环比略有下滑(Q3 为1.74 亿元)。

    浆价高位,纸价环比上升,成本优势支撑业绩韧性。成本方面,2022Q4 浆价仍处历史高位,针叶浆/阔叶浆价格分别同比+22%/+44%、环比-4%/持平,公司成本优势显著主要系:1)持续优化原材料配比;2)自供浆比率超50%;3)大股东集采优势。造纸旺季、需求略有复苏、2022Q4 双胶纸/铜板纸市场价分别同比+21%/+6%、环比+7%/+3%,造纸业务收入及利润增长稳健。此外,Arauco156 万吨、UPM210 万吨浆厂2023Q1 陆续投产,预计2023Q1-Q2 浆价下行确定强,成本进入下行通道,浆纸产品盈利改善。

    化工新产品放量,碳汇成长可期。1)碳汇:公司在技术团队、央企背景及林业资源方面具备核心优势,碳汇合作项目及规模稳步增长,目前签约面积达3250 万亩,且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型,2025 年末公司预计累计签约林业碳汇5000 万亩,预计CCER 窗口开放后,增量空间广阔;2)化工:公司新产品高纯度双氧水2022Q3 正式投产,同时致力于推动产品创新升级、形成进口替代,预计新产品持续放量贡献增量。

    盈利预测与投资评级。公司成本管控能力突出,碳汇业务依托技术团队&背景&资源多重优势构筑壁垒,成长空间大。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别为6.3/8.0/9.1 亿元,对应PE 为18X/14X/12X,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。