拓普集团(601689)：TIER0.5级合作模式效果显现 22Q4业绩高增

　　事件：公司发布2022 年业绩预告，公司2022 年实现营收154.5-162.5 亿元，同比+34.8%~41.8%；归母净利润17.5-18.5 亿元，同比+72.0%~81.9%；扣非净利润17.0-18.0 亿元，同比+75.4%~85.7%。业绩超预期。

    　　点评：

    　　轻量化底盘及电子业务开始放量，22Q4 业绩同环比高增。以全年158.5亿营收中枢测算，公司22Q4 实现营收47.5 亿元，同比+30.4%，环比+10.2%。单季度来看，公司22Q1-Q4 分别实现营收37.5、30.5、43.1、47.5 亿元，同比分别+54.3%、+22.4%、+48.3%、+30.4%，持续同比增长。以公司全年18 亿归母利润中枢测算，公司22Q4 归母净利润为5.9 亿元，同比+123.9%，环比+18.0%。单季度来看，公司22Q1-Q4分别实现归母净利润3.9、3.2、5.0、5.9亿元，同比分别+56.8%、+50.7%、+70.6%、+123.9%，持续同比增长。业绩双增动能主要来自于公司2022年轻量化底盘及电子业务进入收获期放量，开始贡献业绩。

    　　规模效应叠加降本增效，盈利能力上行。以全年158.5 亿营收中枢测算，公司22 年净利率为11.36%，同比+2.48pct；单季度来看，22Q4净利率为12.45%，同比+5.4pct，环比+0.85pct。公司22Q1-Q4 净利率分别为10.67%、10.40%、11.60%、12.45%，同比分别+0.43pct、1.77pct、+1.35pct、+5.40pct。我们认为公司规模化效应持续显现，后续盈利能力有望进一步提升。

    　　发布定增预案，有望缓解产能瓶颈，进一步扩大规模效应。公司于2022年12 月12 日晚发布定增预案，公司拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币 40 亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过 3.3 亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统、智能驾驶项目。截至22Q3，公司产能情况：底盘300万套、内饰件500 万套、热管理件50 万套。定增预案预计新增底盘610万套（+203%）、内饰310 万套（+62%）、热管理130 万套年产能（+260%）。

    　　盈利预测与投资评级：公司降本增效成果显现，22 年盈利能力提升，超出我们此前预期。且考虑到公司持续推进平台化供货战略，单车价值量有望继续提升，看好后续业绩增长，我们上调公司盈利预测。未考虑定增项目情况下，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为17.8 亿元、25.7 亿元、35.8 亿元，对应EPS 分别为1.61、2.34、3.25 元，对应PE 分别为41.3 倍、28.6 倍和20.5 倍。

    　　风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；疫情反复的风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。