首席周观点:2023年第2周

  海外宏观:美国通胀继续回落,加息节奏缓和明确受能源价格下滑,12 月CPI 环比首次为负。基于基数效应,明年上半年通胀同比将加速回落。

      核心通胀同比见顶,医疗保险上涨周期带来的扰动消退,住宅同比继续新高,贡献了过半的核心通胀。住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨,市场不应对降息的时间点过于乐观。

      预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%,一季度美股具有短线反弹可能。基本情景下,政策至少接近5%,若升至5.25%也在合理范围之内,预计加息将延续至一季度末。

      若高于5.25%,衰退风险加大。我们在去年11 月点评中指出从去年12 月起加息最佳路径为50,25,25,这一点基本得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平,对加息25bp 持开放态度。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动,美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位,劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解,上半年陷入衰退概率不大。美股一季度风险较小,随着加息幅度降低,一季度具有短线反弹的可能,但长期趋势仍保持中性。

      美十债极限下限看到2.7~2.85%,若无降息预期则在3%~3.15%,正常波动范围为4.1%~3.4%。

      我们的极限假设为制造业PMI50,CPI 同比3%,FFR4.86%,金价窄幅波动,以及预期50bp降息。应持续关注美十债利率与FFR 倒挂以及垃圾债利率高企的现象。我们一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标,但美十债利率低于联邦基金利率FFR 尚属本周期首次。

      虽然我们一直提及这一情况可以参考1978~1980 年,即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂,但在加息预期并未停止的背景下,美十债利率一路下跌不太常见,上次出现这一现象在2018~19 年钱荒时,大约维持了5~6 月。此外,垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落,但整体仍在高位。美国本土公司BBB 级别的实际收益率目前与Baa 级别的名义利率相差无几,两者利差并未受利率回落而回落,这亦是债市的负面信号之一。当然,短端货币市场目前正常。

      风险提示:海外通胀回落不及预期,海外经济衰退。

      银行:Q1 信贷需求筑底回升,看好估值修复行情12 月信贷融资需求仍疲弱,企业贷款增长好于居民贷款。12 月人民币贷款新增1.4 万亿,同比多增2662 亿;人民币贷款余额同比增10.4%,环比持平。从分项看,主要贡献来自企业端,尤其是企业中长期贷款的增长。反映出当前居民消费及购房信贷需求仍疲弱;企业信贷需求主要以政策加码的基建项目为主,市场化需求仍不足。展望23Q1,对公贷款在政策加码之下,有望迎来开门红;居民信贷需求有望伴随疫情消散和后续需求端政策刺激有所回暖。我们认为23Q1 信贷需求或筑底回升。

      看好估值修复行情,推荐两条主线。疫情影响消散,稳增长政策陆续发力,有望改善市场对宏观经济的悲观预期,看好银行板块估值修复行情。当前板块估值处历史低位,估值修复空间较大。重点推荐:(1)稳地产政策加码有望修复地产风险悲观预期波及的股份行:招商银行、平安银行和兴业银行;(2)江浙区域优质中小银行,成长性持续凸显:宁波银行、常熟银行、江苏银行。

      风险提示:稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。

      建筑建材:政策继续推进改善估值,行业处于长期布局阶段“保交楼”和优质企业融资放宽的地产政策进一步全面推进,有利于建筑材料行业估值修复。

      地产行业当前仍处于景气下行的态势当中,高杠杆企业的债务危机还没有完全解决,地产低迷->影响行业良性自循环->地产企业风险暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿这样的负反馈循环还没有完全转向。化解个别企业的风险蔓延,防范拖累其他优质企业,带来地产行业的风险是政策主要目标。所以,保交楼政策还在进一步发力,优质地产企业融资有了更多更宽的渠道,这些政策的全面推进有利于化解地产行业的风险,地产行业的长期健康发展可期。地产行业回归到健康发展的轨道有利于建筑建材行业的估值修复。

      消费建材需求释放受益销售竣工大剪刀差、保交楼政策和二手房需求。近几年房地产销售面积和竣工面积仍存在着很大的剪刀差,随着保交楼政策的推进,有利于地产项目的竣工改善;同时,随着二手房交易的改善和居住属性的提升,消费建材需求将得到较好的释放。消费建材需求释放较早稳定并且具备一定的弹性空间。

      2C 模式企业抗风险能力强,2B 模式弹性大。建材企业中2C 模式的企业,现金流较好,下游需求相对稳定,在地产行业的风险释放期,具备很强的抗风险能力,在行业低迷的环境更有利于其成长,有利于提升市占率。2B 模式企业在下游地产企业风险释放后,具备很大的估值修复弹性,在地产行业恢复到健康发展阶段,业绩的弹性也会较好。

      行业进入长期布局阶段,建议关注后周期消费建材等。天气寒冷和进入春节假期,行业低景气带来龙头和优秀公司长期布局机会。我们继续看好建材行业估值修复,看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升。建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如:伟星新材、旗滨集团和东鹏控股等,关注地产探底后水泥、防水材料等公司如:海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。

      风险提示:地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。

      汽车:自主月销量创新高,两田技术产品齐换新自主板块月销量创新高,埃安2023 年向高端化冲刺:12 月疫情影响仍然存在,广汽乘用车(传祺)12 月实现产销(批发销量)34,700、37,982 辆,同比增速分别为-21.07%和18.14%。

      我们认为,2023 年新一代传祺车型(影系列、高端M8 和GS8)仍将继续凭借设计、混动技术、智能化等上的强技术实力得到消费者认可,传祺复苏已在路上。

      埃安12 月实现产销37,982、30,007 辆,同比分别增长67.10%,106.94%。埃安全年累计销售271,156 辆,同比增长125.67%。12 月30 日广州车展,埃安发布昊铂高端系列第二款车型 HyperGT,该车型在内外设计、风阻系数(0.19x cd)、性能参数(单电机后驱百公里加速4 秒、最高输出公里250KW、最大扭矩430NM、百公里制动距离小于35m、转弯半径小于5.3 米)均表现亮眼。我们认为,Hyper GT 将是埃安冲击高端电动市场的利器,埃安有望在20 万以上市场取得更好成绩。

      广汽丰田12 月30 日广州车展发布第五代THS混动系统,该系统是丰田THS的再次进化升级,三电系统实现极致小型化、轻量化和精密化,在加速等性能表现上得到提升。2023 年广汽丰田将陆续升级12 款混动车型,实现TNGA 车型的全面混动化和智能化,率先搭载的车型是凌尚和锋兰达。我们认为,广汽丰田的混动技术升级,尤其是优化电驱动性能和提升智能化水平符合混动化发展趋势,更贴合中国消费者需求,这将确保广汽丰田23 年的稳定发展。

      广汽本田主力车型换新。12 月2 日,全新缤智已上市,12 月23 日全新皓影上市,全新一代雅阁(第11 代)已完成工信部第366 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,预计也将于近期上市。我们认为,随着主力车型的陆续换代,广汽本田2023 年销量有望重回上升通道。

      我们仍然看好公司发展前景,预计公司2022-2024 年净利润预测分别为108.7、147.3 和167.7亿元,对应EPS 为1.04、1.40 和1.60 元。按2023 年1 月5 日A 股收盘价,广汽A 股PE 分别为11、8 和7 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。

    电子:继续推荐伟时电子

      公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组,在全球车载背光模组全球市占率约为11%。

      受益于汽车行业回暖,2022 年前三季度公司归母净利润为0.77 亿元,同比增长88.43%。

      随着汽车智能化和电动化推进,公司2022 年上半年拿到22 个新机种订单,Mini LED 背光模组行业处于量价齐升的行业高景气阶段。Mini LED 背光+Fast LCD 有望成为VR 光学方案Pancake 的标配,公司取得了两家液晶厂商的认证。

      公司继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资,目前已累计回购0.94%股票,将用于股权激励或员工持股计划,彰显发展信心。

      投资建议:预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.06 亿,1.78 亿和2.80 亿,给予“推荐”

      评级,目标价21 元。

      风险提示:下游汽车等行业景气度下行;Mini LED 产品导入不及预期;行业竞争加剧。

      金属:铜价已创近7 个月新高,2023 年供需状态或延续偏紧格局铜供需环节延续偏紧格局。尽管近期铜价在美元走弱及春节备库共振下创近7 个月新高(突破9000 美元/吨),但考虑到下游企业节前停产、年末市场关账结算等对实际成交的影响,节前最后交易周的现货铜需求将趋于平淡,权益类市场的波动或将放大。从铜基本面的核心逻辑观察,困扰铜供应核心问题的矿端供给增速已发生逆转。2020-22 三年全球铜矿供应增速均值仅1.6%,是近 20 年内以三年为周期的最低供给增速水平,这点从持续性偏低的 TC 也可以印证。但进入 2023 年,源于 2016 年后开始投建及重启的矿山项目逐步产出,整个矿端的供给增速开始回复,结合多家咨询机构对于远期铜矿供给增速的预测,我们认为 2023年全球铜矿供给速度或会升至 3%以上,这意味着铜的矿端紧缩周期出现了拐点,而我们看到最新的 铜TC 报价也在印证这一情形的发生,中国主要冶炼厂 22Q4 基准 TC/RC 报价已升至 93 美元/9.3 美分,已创近 5 年最高,而市场预期 23 年实际 TC 或升至 100 美元之上。TC 的升高意味着冶炼企业利润率与开工率的双修复,也意味着精炼铜的供给增速是要上的,如果考虑到副产品价格的稳定攀升,我们认为整个铜产业链中游,也就是冶炼端,可能会产生一些积极的配置机会。如果再回到铜的供需角度讨论,尽管全球铜供给增速有所修复,但需求依然处于扩张阶段,铜的主要应用领域如新能源基建、电力、空调、汽车等行业均延续着总量扩张态势。我们拟合了主要铜行业的消费数据以及人均铜消费量的模拟数据,发现到 2025 年全球精铜消费可能会增至 2800 万吨之上,而中国铜总消费量将突破 1500万吨。这意味着中国的精炼铜供需仍会维持结构性的供应偏紧,而中国精炼铜进口量的规模仍有结构性扩大的需求(月均进口量将升至 31 万吨之上来弥补国内的供给缺口),铜的基本面在2023 年或仍处偏强状态。

      风险提示:政策执行不及预期,利率急剧上升,流动性交易拐点显现,库存大幅增长及现货贴水放大,市场风险情绪加速回落。

      食饮:春节返乡热将带动下线城市和乡镇消费

      据央广网报道,近期,各地相继推出政策举措,加快推进餐饮市场复苏:重庆通过分批发放消费券、启动跨年迎新消费节等措施,促进餐饮零售等消费;武汉餐饮业协会联合餐饮企业推出煨汤滋补美食节、邻里年货节等系列活动;天津启动跨年暖心购物季,带动商圈烟火气加速回归。美团数据显示,多地餐饮消费出现不同程度恢复,线下门店客流逐步增长。2023年元旦假期,北京市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业已恢复至去年同期的83.8%。据上海市商务委消息,监测全市36 个商圈的线下客流规模已恢复至疫情前九成左右。我们认为,虽然人们对第二波疫情存在担忧,但根据国外经验,第二波和第三波疫情对经济的影响将逐渐减小,预计整体消费逐步恢复。

      今年春运从1 月7 日开始,预计今年春运客流量明显回升。此前,春运工作专班副组长、交通运输部副部长徐成光就指出,初步分析研判,春运期间客流总量约为20.95 亿人次,比去年同期增长99.5%,恢复到2019 年同期的70.3%。我们判断,随着返乡客流的大幅增加,下线城市、乡村的宴席、送礼场景有望迅速恢复,利好速冻米面制品、预制菜、坚果、次高端白酒等产品的销售。

      近日,珠海格力预制菜装备科技发展有限公司成立,董明珠亲自挂帅,表明格力对预制菜行业的信心。国内预制菜最早主要面向B 端, B 端占比约80%,预计疫情后餐饮业复苏将进一步推动预制菜发展。 风险提示:疫情导致消费需求不及预期;公司经营不及市场预期等。

      电新:硅料价格加速探底中,静待需求反弹提前事件:根据PVinfolink 的数据,本周硅料价格最新下限已跌至130 元/kg。需求下修而供应端持续放量导致库存积累,硅料环节库存规模自12 月中旬已开始快速累积,预计春节假期后的硅料库存规模恐将继续堆高。未来随着新产能仍然陆续释放,硅料有效供应量增长趋势不变。硅片和电池片价格无序下跌的混乱过程已有止跌,价格范围暂时趋稳,但硅片环节面临日趋严峻的“有效产能”过剩趋势,预计全年看价格仍呈下跌趋势。组件方面本周交付已开始收尾,并无太多新签单执行,预计节后组件价格才将出现较明显的跌价。

      我们认为,产业链价格的加速下跌,有利于形成新的博弈平稳。随着明年Q1 硅料价格的下跌到位,组件排产和下游需求均将触底反弹。全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立,在能源结构向绿色低碳转型背景下,光伏新增装机将持续增长,光伏行业“量增”逻辑不改。我们认为,硅料降价将带来产业链利润重分配,组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小,利好一体化组件企业和非硅环节。相关标的包括阳光电源、天合光能、赛伍技术等。

      风险提示:行业政策或出现变化,产业链价格上涨或影响下游需求释放,行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。