锡业股份(000960):锡价有所回暖 下游需求有望逐步修复

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘智/李泽森 日期:2023-01-16

  投资要点:

      公司是世界锡、铟行业双龙头企业。公司前身始于清光绪九年(1883 年)朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局,历经139 年的发展,形成了锡、铜、锌、铟、锡 材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局,拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类,为我国最大的锡生产加工基地。公司生产基地所在的个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一,素有世界“锡都”

      美誉,公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一,成就了公司锡、铟双龙头产业地位。2005 年以来,公司锡产销量已16 年位居全球第一,占有全球锡市场最大份额。根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算,2021 年公司锡金属市场国内锡市场占有率49.31%,全球锡市场占有率23.91%。根据ITA 统计,公司位列2021 年十大精锡生产商中第一位,2022 年上半年该行业地位未发生变化。公司于2017 年4 月获商务部批准开展锡精矿加工贸易业务,也是国内锡行业唯一具有锡精矿加工贸易资质的企业,公司拥有着世界锡行业最为健全的全球销售网络,产品远销全球30 多个国家及国内34 个省级行政区。2022 年1 月1 日,公司成为RCEP 实施后云南省首家经核准出口商;云南省委省政府发布《云南省产业强省三年行动(2022—2024 年)》,鼓励企业稳定提升全球锡矿资源采购及锡锭销售份额,加快发展锡基合金、锡焊料以及锡基电镀材料、锡基阻燃材料等新材料,鼓励锡资源回收循环利用,加快建设锡基新材料绿色循环产业基地,并提出相应保障措施,为公司开展资源拓展及精深加工产业奠定了坚实的基础。

      公司现有主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工;现有主要产品为锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭、锡材和锡化工产品等 1000 多个规格品种。公司生产所需的主要原料为锡精矿、铜精矿及锌精矿,原料由公司下属矿山大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟生产,同时公司也会结合实际情况外购部分锡、铜及锌精矿原料。公司现有锡冶炼产能8万吨/年,锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能 2.4 万吨/年、阴极铜 产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年、铟冶炼产能60 吨/年。公司采用长单合同销售和零单销售相结合的销售模式,交易价格主要参照 SMM、SHFE 及LME 相关价格定价。

      受到锡价持续下跌、下游部分行业需求受到冲击计、提公资司产减值等因素影响,公司第二、三季度营收与盈利受到一定影响。

      2022 年前三季度公司营业收入为421.67 亿元,同比增长-2.42%;实现归母净利润13.45 亿元,同比增长-25.08%;实现扣非归母净利润12.17 亿元,同比增长-33.61%。2022 年第三季度公司营业收入为113.26 亿元,同比增长-17.66%;实现归母净利润-1.75 亿元,同比增长-120.94%;实现扣非归母净利润-2.17 亿元,同比增长-124.68%。2022 年前三季度公司生产有色金属26.12 万吨,其中主产品锡锭5.60 万吨、阴极铜10.14 万吨、锌锭10.17 万吨,铟锭54.55 吨。受到美联储持续大幅加息、供给和需求等多重共振影响下锡金属价格呈现较大波动,2022 年第一至第四季度,LME锡均价分别为42973.44 美元/吨、36327.20 美元/吨、23532.97美元/吨、21494.98 美元/吨,第二、三、四季度分别环比下降15.47%、35.22%、8.66%;2022 年11 月起锡价逐步开始反弹,截止2023 年1 月13 日,LME 锡已从底部上涨53.69%,价格为28630 美元/吨,但距离2022 年价格高点51000 美元/吨仍有较大距离,预计公司第四季度盈利会有所修复。前三季度公司在累计计提资产减值损失9.68 亿元的基础上实现归属于上市公司股东的净利润13.45 亿元,同比下降25.08%。

      给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为1.41 元、1.82 元和1.88 元,按照1 月13日14.55 元的收盘价计算,对应的PE 分别为10.34 倍、7.99 倍和7.75 倍。美联储加息预期放缓,美国衰退预期增强,利好锡价;下游需求方面电力、半导体、通信等行业保持稳步增长,光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速,预计公司营收和盈利会继续保持增长;目前公司估值水平相对合理,结合行业发展前景及公司行业地位,首次给予公司“增持”投资评级。

      风险提示:(1)美联储加息超预期;(2)国际宏观经济下行;(3)地缘政治冲突加剧;(4)行业政策发生变化;(5)锡、铟、铜价格大幅波动;(6)下游需求不及预期;(7)公司产能供给不及预期。