桃李面包(603866):消费场景恢复 期待环比改善

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李鑫鑫/李梦鹇 日期:2023-01-16

事件:公司公布 2022 年业绩快报,公司预计实现营业收入 66.86 亿元,同比+5.54%;实现归母净利润6.48 亿元,同比-15.11%;扣非后归母净利润6.39 亿元,同比-10.75%。其中Q4 公司实现营业收入16.59亿元,同比-0.79%;实现归母净利润1.58 亿元,同比-18.91%,扣非后归母净利润1.52 亿元,同比-18.58%。

    Q4 分析:疫情影响动销,收入略下滑。公司Q4 单季度收入同比略下滑,主要系10,11 月全国多地疫情反复对消费场景造成影响,12 月以来随着疫情管控逐步优化,全国各地陆续进入感染高峰,人员流动下降,消费者居家较多造成动销较疲软。利润端,公司Q4 净利率9.53%,同比下降2.13pcts,环比Q3 提高2.26pct,盈利环比改善显著主要系,盈利能力企稳,主要系油脂价格目前逐步下行,公司亦于Q3 提价 4%-5%以应对成本压力。

    2023 年展望:消费场景恢复,成本下行叠加提价有望提振盈利水平。

    收入端,公司今年成熟区域东北华北地区受疫情影响较大,展望明年随疫情管控逐步放松,人员流动正常化,KA 消费场景恢复,预计明年需求显著改善,退货率逐步恢复正常水平。利润端,油脂成本较7 月持续下降,豆油,棕榈油分别下降21%,45%左右,预计明年保持平稳,明年公司成本有望环比改善。

    长期展望:产品持续推新,全国化布局推进。1)产品端:一方面明星产品醇熟系列稳健增长,另一方面公司加大对轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、淘气包面包等新品的研发和推广,紧跟市场潮流风向,丰富产品种类,满足消费者多样化需求,公司产品综合竞争力稳步提升。2)渠道端:公司布局科学化渠道结构,积极接触社区团购等新零售渠道,同时按照不同品类打造线下、线上互补性渠道枢纽,未来将形成完整且成熟的供应链体系,尽收规模化效应利益。3)产能端:公司产能储备一向充足,公司已在全国 22 个区域建立生产基地,长春、泉州等多 地生产基地在建,随之产能将陆续释放。扩张产能将更好地满足下游 需求,以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应,保障公司 在高扩张,稳基础的前提下,进一步利用生产销售的规模效应,提高 盈利能力。

    盈利预测与估值:公司短期经营压力较大,动销受疫情影响放缓,低价原材料使用完毕,成本端承压,期待公司后续动销恢复以及成本改善。中长期看公司产品持续推新,并加大对华中、 华东、华南等新市场的开拓,中长期全国化扩张路径清晰。我们预计公司 2022-2024 年收入增速 5.5%/12.2%/13.4%,归母净利润增速-15.1%/19.8%/17.4%。

    风险提示:疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。