川投能源(600674):符合预期 雅砻江、大渡河再上一层楼

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源/赵国利 日期:2023-01-16

  事件概述:1 月12 日,公司公布2022 年年度业绩快报,2022 年实现营业收入14.18 亿元,同比增长12.2%;归属于上市公司股东的净利润35.07 亿元,同比增长13.6%;归属于上市公司股东的扣非净利润34.35 亿元,同比增长13.6%。第四季度公司实现营业收入5.35 亿元,同比增长44.4%;归属于上市公司股东的净利润5.88 亿元,同比增长90.9%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.59 亿元,同比增长75.0%。

      控股水电不利影响渐消,光伏布局荷尖初露:2022 年公司控股水电完成发电量46.98 亿千瓦时,同比下降3.2%;Q4 控股水电完成发电量12.93 亿千瓦时,同比增长30.5%,玉田电站并表弥补田湾河公司发电量减少影响,全年电量降幅收窄。2022 年公司光伏业务完成发电量0.85 亿千瓦时,平均上网电价达到0.630 元/千瓦时(不含税),拉动公司平均电价上涨1.1 分/千瓦时至0.211 元/千瓦时,增幅5.50%,带动营收增长。

      雅砻江量价齐升增厚业绩,大渡河有望锦上添花:公司参股的主要水电资产雅砻江水电2022 年完成发电量885.23 亿千瓦时,同比增长106.96 亿千瓦时,增幅13.7%;平均上网电价上行1.7 分/千瓦时至0.279 元/千瓦时,增幅6.6%,雅砻江水电量价齐升,投资收益增厚公司业绩,2022 年公司投资收益同比增加5.52 亿元,增幅16.6%。2022 年11 月,公司公告以40.13 亿元成功竞买国能大渡河10%股权,至此公司对其持股增至20%。大渡河受限于外送通道建设等因素,盈利能力受限,经历2022 年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况,四川有望加速域内水电开发与相应的外送电网建设,省内水电消纳能力进一步提升,大渡河公司盈利能力有望进一步提升。

      投资建议:田湾河电站大坝检修与自灾害影响消退,公司控股水电有望改善,新能源业务逐步发力;参股的雅砻江水电量价齐升,投资收益持续增厚公司业绩;增持大渡河公司至20%,随着其盈利能力改善,有望进一步增厚投资收益。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测,预计公司22/23/24 年EPS 分别为0.79/0.91/0.94 元(前值0.80/0.92/0.95 元),对应2023 年01 月13 日收盘价PE 分别15.7/13.6/13.2 倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力,给予公司2023 年15.0 倍PE,目标价13.65 元,维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。