非银行业周观点：外资加仓趋势不变 Q1非银机会凸显

市场信心修复在途，谨慎看好Q1 券商板块机会短期市场基于春季躁动预期，尤其是北向资金开年的持续流入，加大了权重个股配置，以保险为代表的金融板块活跃度持续提升，从而提振了市场信心，券商估值回升到1.24 倍PB 附近。市场对于券商2022 年业绩已有相对充分预期，以中信为代表的几家券商业绩均有不同程度下滑，对2023 年业绩改善预期提升。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，在北向资金带领下，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1 券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。

    11 月产寿险保费增速企稳，单月增速有所回落目前来看，保险基本面和股价核心驱动力在于资产端。一是当前10 年国债收益率企稳回升，对保险投资端形成一定支撑；二是支持房地产行业发展的政策不断出台，地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，前期地产风险事件导致的投资减值或将迎来转回，将成为保险板块反弹的驱动因素。

    负债端来看，11 月行业保费数据出炉，产寿险保费增速企稳，单月增速有所回落。1-11 月保险行业、人身险公司及产险公司累计原保险保费收入增速分别为4.95%、3.51%和9.17%（前10 月分别为5.02%、3.5%和9.69%）；11 月月度保费收入同比增速分别为3.8%、3.73%和3.92%（10 月分别为6.22%、5.73%和7.17%）。随着我国防疫政策进一步优化，长期对保险代理人的留存、增员和展业形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。目前来看国内首轮疫情冲击或现尾声，但随着春节后返程高峰及开放政策的加快，预计国内疫情第二波、第三波疫情的出现将使保险销售存在一定波动和反复。现阶段大部分险企进入开门红销售，预计在去年低基数下，开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，有望带来业绩新增量，行业开门红仍有望超预期。后续随着感染高峰的回落和居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，都将有助于带动保险消费增长。预计2023 年下半年在疫情传播稳定之后，保险负债端将进入稳定的正增长期，基本面表现或将成为决定股价表现的主要因素。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险