天壕环境(300332)：神安线全线贯通 气源分销推动业绩高增

　　公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润3.60~4.30 亿元，同比增长76.53%~110.85%；扣非归母净利润3.59~4.29 亿元，同比增长141.16%~188.24%。业绩高增长主要是由于随着神安线全线贯通，公司上游气源供应进一步得到保障，售气量大幅增加。预计公司2022-2023 年业绩4.11亿、6.99 亿元，对应PE25x，15x，维持“强烈推荐”评级。

    　　神安线全线贯通，带动燃气业务高增长。公司预计2022 年实现归母净利润3.60~4.30 亿元，同比增长76.53%~110.85%；扣非归母净利润3.59~4.29亿元，同比增长141.16%~188.24%。其中第四季度预计实现归母净利润0.96-1.66 亿元，虽然受暖冬和疫情影响燃气需求有一定减少，但全年收入利润依然实现了高增长。2022 年12 月1 日，公司神安线项目陕西-山西段完成物理连接，已进入试运行阶段，该段管道的完工标志着神安线管道全线贯通。作为我国第一条非常规天然气长输管道，神安线设计输气能力约50 亿立方米/年，加压后可达80 亿立方米/年，连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场，具有较强的战略地位。神安线的贯通将帮助公司进一步拓展上游气源，拓宽公司销售半径，有望带动公司业绩持续高增。

    　　下游分销气源市场广阔，将成为未来的盈利核心。公司拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等15 个阀室及中心站的开口权，有利于锁定上游气源，提升议价能力，且开口权的排他性有助于公司在沿线及辐射区域终端市场的开发。此外，由于神安线获得的是一手气源，具有成本优势，可以在拿下更多终端市场的同时获得较高的价差空间和项目收益，使天然气分销成为公司盈利的核心增长点。按照公司计划，2022年预计全年供气量达到10-15 亿方，2023 年预计达到20-25 亿方，2024年30-35 亿方，2025 年达到50 亿方，未来几年收入业绩增长可期。

    　　赛诺水务业务逐步优化，公司膜业务有望带来新增长点。公司全资子公司赛诺水务拥有TIPS 法制备中空纤维膜技术，是全球三大专利拥有者之一，是中国目前唯一大规模产业化的TIPS 超滤膜生产商。今年赛诺膜的营收中主要来自膜产品贡献的收入，业务含金量获得极大提升，未来赛诺膜股改拆分上市后，仍将是公司控股子公司，预计每年会实现相对稳定的收入业绩增速，也是公司业务增长点。

    　　盈利预测及投资建议。长远来看，神安线下游分销利润可观，此外公司还有管输利润、水务业务利润、并购其他下游带来新增利润空间。鉴于公司神安线贯通投运后，下游分销及管输可带来的远期利润空间。综合燃气管输、分销、并购拓展及水务等方面增长，预计公司2022-2023 年业绩4.11亿、6.99 亿元，对应PE25x，15x 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游分销拓展进度低于预期、气源不够的风险，政策变化风险。