苏垦农发(601952)：粮价上涨带动盈利提升 粮食安全核心标的

　　事件：

    　　公司发布2022年业绩快报：报告期内，公司实现营业收入126.92亿元，同比增长11.62%；归母净利润8.34 亿元，同比增长12.06%。

    　　点评：

    　　种植主业受益粮价上涨，高粮价有望持续。受地缘政治、极端天气以及成本上涨等多因素推动，2022 年全球粮价大幅上涨。国内粮食价格亦表现强劲，其中全年小麦价格从2845 元/吨大涨至3217.50 元/吨，涨幅高达13.09%；粳稻价格从2720 元/吨上涨至2912 元/吨，涨幅也达到7.06%。

    　　公司作为国内大型规模化种植龙头企业，2022 年共生产小麦48.79 万吨、水稻54.85 万吨。在粮价上涨带动下，公司整体盈利能力明显提升。我们认为在全球粮食供应链依旧不稳定，国家将粮食安全视为重中之重的背景下，国内粮价易涨难跌，从而对公司业绩形成明显支撑。

    　　极端天气致粮食减产，不改单产提升趋势。2022 年，公司部分种植基地出现干热风灾害，使得公司小麦出现减产，产量同比减少4.46%；而夏季又遭遇了极端高温干旱天气，对玉米、水稻生产也造成了不利影响。

    　　公司种植技术行业领先，此前多年单产水平连年提升。随着短期不利因素消退，我们预计公司粮食种植单产水平有望恢复增长，粮油业务受疫情拖累，新年营收利润增长可期。受新冠疫情影响，国内餐饮消费疲软，导致整体社会粮油需求不佳。公司通过加大渠道推广力度，粮食加工产品销售保持稳定，2022 年公司大米/食用油/麦芽销量同比仅分别减少2.83%/0.01%/3.56%。但由于粮食成本大幅上涨而终端消费疲软，导致价格传导不畅，粮食加工业务毛利水平有所下滑。随着新冠疫情影响趋弱，国内餐饮行业复苏在望，从而带动粮油消费回暖，公司粮食加工业务营收和利润率有望明显改善。

    　　盈利预测与估值：由于粮价上涨幅度略低于我们此前预期，我们下调公司2023-24 年净利润分别为9.90/10.81 亿元，EPS 分别为0.72/0.78 元，对应P/E 分别为16.60/15.19 倍。参考可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE，下调目标价至14.40 元。但鉴于股价已充分反映粮价预期变化，依然维持公司买入评级。

    　　风险提示：粮食价格波动风险，极端天气灾害、新冠疫情反复风险。