三花智控(002050)：经营稳健 Q4盈利能力改善

　　事件：三花智控公布2022 年业绩预告。公司预计，2022 年三花实现收入192.2~224.3 亿元， YoY+20%~40% ； 业绩25.3~30.3 亿元，YoY+50%~+80%；扣非业绩22.3~26.8 亿元，YoY+50%~+80%；折算2022Q4单季度，公司实现收入36.3~68.3 亿元，YoY-15.7%~+58.8%；实现业绩9.0~14.0 亿元，YoY+129.8%~+259.1%；实现扣非业绩4.8~9.3 亿元，YoY+49.2%~+188.2%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。

    　　预计Q4 公司收入快速增长：三花收入分拆来看：1）新能源汽车零部件销售放量，拉动了Q4 三花收入增长。我们预计，公司2022 年汽零业务收入为70~80 亿元，YoY+46%~+67%，占比总收入30%以上。其中，新能源汽车零部件业务收入占比汽零业务总收入80%+。折算Q4 单季度，三花汽零业务收入约为18~28 亿元，YoY+23%~91%。2）家电业务发展稳健，预计商用制冷配件业务表现较好。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。

    　　三花Q4 盈利能力明显改善：三花Q4 单季度净利率为13.2%以上，同比增幅超过4pct，我们预计，原因为：1）Q4 非经常性损益明显增加。

    　　根据公告，Q4 单季度非经常性损益超过4 亿元，同比增加3.6 亿元左右。2）预计Q4 汽零业务产品结构优化、规模效应显现。3）公司加强成本管控，运营效率提升，预计Q4 公司整体毛利率改善。

    　　投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023 年EPS 为0.77/0.91元，6 个月目标价为27.30 元，对应2023 年30 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨