道森股份(603800):传统铜箔设备夯实基本盘 复合铜箔样机即将发布迎新成长曲线

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/刘晓旭 日期:2023-01-16

  投资要点

      2022 业绩预告符合预期,2022 年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。

      公司预计2022 年归母净利润区间为1.02-1.22 亿元,中位数为1.12 亿元,符合预期(wind 一致预期1.06 亿元),同比扭亏为盈(2021 年归母净利润为-0.36 亿元);扣非归母净利润为0.85-1.02 亿元,中位数为0.94亿元。Q4 单季度实现归母净利润0.39-0.59 亿元,同比增长160%-293%,Q4 单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。

      传统铜箔设备订单旺盛,夯实业绩基本盘。(1)目前洪田科技订单饱满,已排至2024 年;产能方面阴极辊2022 年底300 台产能,我们预计阴极辊的生产设备—旋压机即将到位,于2023 年3 月底试生产,2023Q2 开始产量逐步提升,预计2023 年达到600 台产能;预计2023 年生箔机产能800-1000 台套,出货量为产能的80%左右;阳极板产能2000 台套,出货量1000 台套。(2)铜箔行业仍处于高速增长期,主要系相较于电池厂的资本开支,铜箔相对滞后,2022 年铜箔新扩40 万吨左右,按照1GWh 700 吨铜箔,则1 万吨铜箔对应14GWh,40 万吨即为560GWh。

      我们预计2023 年新增扩产约30-50 万吨,后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先,市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6 微米,4.5 微米已经达到10+%的渗透率,目前道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔。

      复合铜箔逐步产业化,子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟,渗透率有望逐步提升,洪田科技计划投资2.5 亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目,包括复合铜箔设备研发,与诺德股份在铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。

      盈利预测与投资评级:我们维持道森股份2022-2024 年归母净利润分别为1.1、2.1 和3.2 亿元,当前股价对应动态PE 分别为52、27 和17 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:复合铜箔设备技术开拓不及预期。