思源电气(002028)：业绩预告符合预期 看好成长提速及盈利修复

　　业绩预览

    　　预告2022 收入同比+20.40%，净利润同比+1.70%公司发布2022 年度业绩预告：公司预计实现营业收入104.69 亿元，同比+20.40%；归母净利润12.18 亿元，同比+1.70%。我们测算对应4Q22 实现营业收入34.67 亿元，同比+34.75%，环比+30.52%；归母净利润4.32亿元，同比+39.98%，环比+38.27%。公司业绩预告基本符合市场预期。

    　　关注要点

    　　4Q22 收入同环比高增，净利润率修复至12.47%。在全国疫情多点散发对生产经营活动的不利影响之下，我们测算公司4Q22 营收实现同环比高增。

    　　我们认为，一方面得益于需求高景气、公司在手订单充沛，以国网2022 年变电设备招标为例，思源重点参与的组合电器、隔离开关等产品均实现招标金额高增长，同时网外及海外订单延续高景气；另一方面，也体现出公司较强的运营能力和管理效率。盈利方面，我们测算公司4Q22净利润率修复至12.47%，同比+0.47ppt，环比+0.70ppt，我们认为主要系海外运费下降、订单质量提高、SVG新版本产品降本逐步体现等多方面因素影响。综合来看，我们测算22 年公司净利润率为11.64%，同比-2.14ppt。向前看，我们认为随着大宗原材料价格逐步回落、产品结构优化、网外竞争压力缓解，23 年公司有望迎来一定的毛利弹性。

    　　看好主网投资进一步提速，“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。我们认为，当前电网面临的两大核心痛点为电力保供与新能源大基地外送消纳，23 年主网建设有望成为投资重点，将对思源电网一次设备订单形成支撑。22 年思源实现了国网220kV高压保护订单突破，供应500kVGIS的白鹤滩-江苏特高压直流实现投运，我们看好23 年思源在电网二次以及特高压领域的持续突破，带来订单增量及盈利支撑。此外变压器、干式套管、中压开关等新产品，以及网外、海外新兴市场，具备突出成长潜力。

    　　功率型储能器件布局再下一城。12 月29 日思源发布公告收购烯晶碳能。

    　　烯晶碳能专注于超级电容等功率型储能器件，已通过十几家车企的定点，并参与国网多个储能调频类示范项目，22 年营收约9 千万元。我们认为烯晶碳能与思源原有两家超级电容子公司（Timi汽车、瑞士SECH）有较强协同性，有助于整合双方的技术和市场优势，推动超级电容在相关领域的应用。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到成本压力仍有待缓解，我们下调22 年净利润预测6%至12.2 亿元，维持23 年净利润预测16.7 亿元不变，引入24 年净利润预测21.2 亿元。

    　　当前股价对应23/24 年18.5/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级及50.00 元目标价，对应23/24 年23.0/18.1 倍市盈率，当前股价有24.3%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨。