交通运输物流:B737MAX复飞 不改航空供给降速趋势

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/吴其坤/冯启斌/杨鑫 日期:2023-01-16

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      事件

      2023 年1 月13 日,由南方航空一架波音B737MAX8 执飞的CZ3960 航班成功落地郑州。这是2019 年3 月11 日中国民航局停飞B737MAX以来该机型的首次商业运行,标志着B737MAX商业航班正式在中国大陆复飞。

      评论

      中国大陆B737MAX飞机占比较低,B737MAX复飞不改民航业长期供给降速趋势,供需错配的逻辑仍较为确定。截至2022 年底,中国大陆各航司机队中B737MAX飞机合计97 架,仅占全部客运飞机数量的2.5%。由于后续737MAX引进存在不确定性,如果不考虑后续交付,2024 年行业机队相较于2019 年累计增长16.1%,年均增长3.0%;如果后续飞机正常交付,则行业机队累计增幅为20.3%,年均增长3.8%,仍然较“十三五”2015-2019 年期间客运机队增速降幅明显。

      B737MAX复飞或有助于提高机队整体利用率,降低航司运营成本。在当前航班量较快增长的背景之下,B737MAX飞机复飞将有助于航司完善航线布局,提高航班安排效率,并提升机队整体利用率,改善航空公司运营效率。

      此外,B737MAX作为波音最新一代窄体机型,具有优秀的节油功能,较老一代B737NG飞机节省20%油耗。B737MAX飞机复飞后,在同等条件下,航空公司倾向于选择B737MAX替代老旧飞机执飞,可以一定程度上减少燃油成本。再者,停场飞机会产生较高的飞机封存、维护费用,且停场时间越长,维护费用和重启费用越高。在航班量稳步爬升的情况下尽早启用停场飞机,也可以更好地平衡收益与成本的关系,避免飞机过长时间停场带来的高额成本和可能的飞机临时供应不足。

      近期航班量较快恢复,客座率稳步提升,民航春运表现可期。根据航班管家数据,2023 年以来,全国民航日度客运航班量快速恢复;2023 年1 月12日,全国民航客运航班量达到11179 班,恢复到2019 年同期的81.6%。客座率方面,2022 年底来以来维持在70%左右,较22Q4 平均客座率约提升4 个百分点。我们预计节前客流高峰或较疫情前春运节前高峰平缓,主要是受高校提早放假、务工人员提早返乡等因素影响,但2023 年春节后高峰或很快形成,且能维持较长时间,民航春运整体表现或将较为强势。

      疫后供需关系改善,票价提升,航司盈利高度或超预期。我们认为中国民航长期需求仍将随经济发展水平保持较快增长,而供给端飞机引进速度放缓,疫后民航供需关系有望得以大幅改善,票价水平提高。此外,票价市场化改革持续推进,在供需关系紧张、客座率提升之时将显著利好国内线利润释放。疫后航空公司盈利高度或远超市场预期。推荐南方航空(H股优于A股)、春秋航空、吉祥航空和中航信(H股)。

      风险

      疫情超预期反复,全球经济增速降低,国际航线恢复速度不及预期,油价大幅上行,人民币大幅贬值。