派能科技(688063)：业绩略超预期 单WH净利维持高位

　　事件：公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利润11.8-13.1 亿元，同比增长273%-314%: 其中Q4 单季度归母净利润预计5.35-6.65 亿元，同比增长726%-927%，环比增长40%-74%；Q4 归母净利润中位数6 亿元，环比+57%。

    　　整体略超预期，Q4 单Wh 净利0.41 元。我们预计22Q4 出货1.4-1.5GWh，出货量环比Q3 增加40%-50%。随着22 年底达到7GWh 电芯产能，我们预计23年出货近7GWh。单位净利方面，Q4 单Wh 净利约0.41 元，环比Q3 基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少23 年无须过度悲观。当前23 Q1 出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。

    　　产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着22Q4 新增4GWh 在22 年底完成爬坡并贡献一定增量，22 年底23 年初达到7GWh 电芯产能。合肥一期5GWh 有望在23Q4 建成投产，对于23 年的出货形成一定帮助，在23 年年底24 年年初达到12GWh 电芯产能。另还有合肥二期5GWh 在25 年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。

    　　欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益22 年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司23 年带来可观增量。

    　　对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于2023 年业绩端和需求端的担心。1） 待观察：观察Q1 欧洲的需求情况（各家的订单情况）； 2）待观察：Q1 板块单位盈利；3） 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。

    　　盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单Wh 净利，上调公司22-24 年净利润预测至12.45/22.78/32.52 亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应PE 分别是38/21/15 倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。