国投电力(600886):煤价高位火电压力仍存 水电扩张拉动业绩增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2023-01-15

事件描述

    公司发布2022 年年度业绩预增公告:经公司财务部门初步核算,预计2022 年公司实现归母净利润36.50 亿元到43.50 亿元,与上年同期追溯调整前相比,同比增加49.78%到78.51%。与上年同期追溯调整后数据相比,同比增加48.63%到77.13%。

    事件评论

    电价提升主导营收表现,水电业绩或表现稳健。四季度虽然来水持续偏枯,公司水电依然完成发电量236.54 亿千瓦时,同比增长0.08%,公司电量增长主因系:1)受保供需要以及流域梯级电站优化调度影响,雅砻江水电发电量同比增加0.52%;2)雅砻江两河口水电站、杨房沟水电站投产,装机扩张为电量增长提供了坚实基础;3)大朝山水电站受上游水库库容消落影响,发电量同比增加。除电量表现稳健以外,公司水电电价实现了同比大幅增长,四季度公司水电上网电价同比增长16.24%,公司电价上浮一方面或系两河口过渡期上网电价相对较高以及锦官电源组8 月份之后送苏电价达到0.3195 元/千瓦时,较此前价格提升0.0384 元/千瓦时影响。整体来看,在电量表现平稳但电价实现快速增长拉动下,公司四季度水电业务业绩或实现稳健表现。全年来看,在水电发电量及上网电价分别实现同比12.39%及6.75%的增长拉动下,全年水电或依然实现稳健的业绩增长。此外,公司全年风电及光伏发电量分别同比增长1.85%和14.00% ,电量增长主要来自于新增装机的拉动,2022 年全年公司新增新能源装机达到104.59 万千瓦,新能源装机较2021 年底增长29.28%,新能源电量增速不及装机增速,新能源业务或存在一定业绩压力。但在水电稳健的电量及电价表现下,公司清洁能源业务业绩或将维持稳定增长。

    电量承压成本高位,火电限制业绩表现。四季度公司火电发电量同比减少6.23%,电量承压一是部分火电所在区域雨水偏丰,水电发电量同比大幅度增加,火电发电量降低;二是部分火电所在区域受社会用电量降低影响,火电发电量同比降低。电价方面,四季度公司火电上网电价为0.478 元/千瓦时,同比增长9.35%,但环比三季度来看,降低0.023 元/千瓦时,主要受天津及福建省电价回落拉动,从电量也可以看出,天津及福建省四季度火电电量均有明显回落,因此电价降低或系省内偏紧电力供需缓和影响。不过与前三季度累计电价相比,四季度电价仅略降0.006 元/千瓦时,电价依然保持了平稳表现。然而从成本端来看,四季度以来煤价依然维持高位,四季度广州港5500 大卡神混1 号平均库提价达到1554.44 元/吨,环比三季度增长11.37%,在煤价快速增长的背景下,长协煤比例提升的难度或也会随之增长,四季度公司燃料成本端压力或难以实现有效缓解。整体来看,四季度火电业务亏损预计将进一步扩大,从而限制四季度整体业绩表现,但由于2021年四季度火电严重亏损导致的业绩低基数影响,公司全年业绩与追溯调整后2021 年业绩相比仍实现了同比48.63%到77.13%的增长。

    投资建议:根据最新经营数据,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.55 元、0.82 元和0.91 元,对应PE 分别为19.94 倍、13.25 倍和12.03 倍,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水波动风险;

    2、煤价非季节性上涨风险。