中公教育(002607)：职教龙头整装再出发 关注疫后经营恢复节奏

　　2022Q3 单季公司利润转正，业绩有望逐步修复。中公教育是以公考培训起家的职教全品类龙头，2016-2020 年公司业绩保持快速增长态势，收入在2020 年突破100 亿元。但2021 年，受到内外因素的多重影响，公司经营承压，业绩开始下滑。外部因素包括疫情、政策的影响，全国各地疫情的反复对中公教育经营产生较大负面影响，各地分支机构先后出现阶段性停课，招录节奏受到较大干扰；内部因素则是战略与产品结构的问题，2021 年公司营业收入大幅下滑，与2020 年逆市扩张紧密相关，同时也暴露出了产品结构中高退费产品占比过高的结构性问题。为应对上述困境，2022 年公司积极谋求经营模式的转型，优化人员配置、调整产品结构等，目前来看公司基本面企稳，有望重回发展轨道，2022年第二季度亏损进一步缩窄，第三季度利润回正。

    　　多年教研、渠道沉淀，构筑核心壁垒。我们认为，深耕公考赛道的中公在内容与渠道端均具备先发优势，并基于其独特的组织架构，各项能力持续得到强化，形成稳固的护城河。1）组织机制：

    　　“总部-省-网点”三元垂直化响应体系，即总部、省分校、基层网点三者职责明晰、高效协同，强化中后台职能；2）后端研发：

    　　伴随着品类的扩张，中公教育的专业研发不仅在规模效应下的分工持续细化，同时还兼顾垂直多品类协同，大幅提升教研的效率，尤其是提升了存量研发资源对新品类新业务发展的效率；3）前端教学：公司研发与教学相对独立，呈现垂直化架构，教学效率更高，体现为一是师训标准化、规模化，二是授课更高效；4）直营渠道：公司渠道优势显著，下沉最为彻底，截至2022 年6 月30日，公司在全国31 个省市自治区、319 个地级市拥有1440 家直营分校网点。

    　　如何看中公未来各条业务线的增长潜力？传统的公职考试类是基础增长极，考研等学历类是第二增长极，IT、医疗、高端制造等职业技能培训是第三增长极。1）以公务员、事业单位考试为代表的传统招录业务恢复稳健增长：在经济社会精细化发展与公共服务均等化的背景下，公职类人员数增长是长期趋势，2023 年国考招录人数与报名人数再创新高，分别达3.71 万人、260 万人。

    　　且在疫情短期影响及就业压力仍大的情况下，我们预计以公务员、事业单位考试培训为代表的传统公职类市场需求未来趋于稳定。

    　　中公深耕公职类考试市场近二十年，其市占率遥遥领先，历经调整之后，我们预计公司的公职类培训业务也将企稳增长。2）新品类快速扩张：公司在教师赛道的成功复制，充分验证了公司跨品类化扩张的能力，基于协同效应显著的渠道优势，公司正发力考　　研赛道，同时布局IT、高端制造等细分，此类新型赛道广阔且竞争分散，我们看好公司有望成为细分领域龙头的潜力。

    　　投资建议：2021 年起公司受到内外因素的双重影响，业绩承压，此后公司积极调整经营策略，降本增效、优化产品结构，从追求高规模增长转向可持续健康发展。同时行业层面，2023 年国考招录与报名人数，以及考研报名人数再创新高，在内卷加剧、就业难的压力下，预计相关培训行业需求依然旺盛，职教龙头中公有望受益。中公多年积累的教研、渠道壁垒深厚，在新环境下，我们看好公司业绩修复，短看公职、教招业务恢复增长，长看考研、职教培训方向的发展潜力。我们预计公司2023-2024 年营业收入为85.5/101.7 亿元，净利润分别为11.5/14.9 亿元，对应EPS 为0.19/0.24 元，考虑公司为职教行业稀缺龙头标的，给予公司2023年35X 估值，对应目标价为6.65 元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下业务开展，公职岗位招聘人数大幅下滑，新业务拓展不及预期。