拓普集团(601689):客户放量叠加产品线推进 2022年净利润同比增长72%-82%

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐旭霞 日期:2023-01-15

2022 年拓普归母净利润同比增长72%-82%。拓普22 年预计营收154.5-162.5亿元,同比增长34.8%-41.8%;归母净利润17.5-18.5 亿元,同比增长72.0%-81.9%;扣非17.0-18.0 亿元,同比增长75.4%-85.7%;22Q4 预计营收43.47-51.47 亿元,同比增长19.4%-41.4%,环比增长0.9%-19.4%(Q4 特斯拉中国销量环比+21%,吉利销量环比+18%,上汽通用销量环比-9%);归母5.41-6.41 亿元,同比增长105.1%-143.0%,环比增长8.1%-28.1%;扣非5.28-6.28 亿元,同比增长120.3%-162.0%;在1)规模效益持续兑现;2)铝价有所下行;3)新老客户持续放量的背景下,公司盈利能力持续上行:

    若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算,则22 年净利率为11.4%,同比增长2.49pct,22Q4 净利率12.5%,同比增长5.21pct,环比增长0.84pct。

    多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向,1)品系拓展:8大品系(单车配套金额达3 万元)+机器人执行器(样品获客户认可);2)产品定点:IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点;且截至22 年底,拓普新增16 个转向系统项目定点(预计22Q4 陆续批量),新增7 个空悬系统项目定点(预计23Q3 陆续批量);3)产能布局:国内及墨西哥等工厂有序推进,且22 年底公司拟非公开发行集资不超40 亿元扩产(预计新增轻量化底盘系统产能610 万套/年、内饰功能件产能310 万套/年、热管理系统产能130 万套/年),解决客户产能瓶颈。

    全方位保障业绩增长确定性。量:特斯拉全球陆续宣布降价,有望提振销量,继续利好产业链;另外拓普采取Tier0.5 级合作模式,具备优质客户群,未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能;价:主机厂基于提升效率+节约成本的考量,多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现,提升单车配套金额;另外拓普持续进行产能就近配套(重庆轻量化底盘工厂配套问界;安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来);利:公司具备全球领先轻量化底盘系统布局(当下产品如副车架等具稀缺性),叠加规模效应的持续兑现,以及汽车电子业务逐步放量,有望不断夯实盈利能力。

    风险提示:政策风险,材料成本上涨;产品研发及客户拓展不及预期。

    投资建议:微幅上调盈利预测,维持“买入”评级。

    考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行,我们微幅上调盈利预测,预计22-24 年归母净利润为17.90/23.75/32.66 亿元(前次为17.52/23.75/32.66 亿元),对应EPS 为1.62/2.15/2.96 元(前次为1.59/2.15/2.96 元),对应PE 为41/31/23x,维持“买入”评级。