工业金属周报：外热格局持续 补库预期或纠偏价差

本报告导读：

    美国通胀如期回落且环比首次转负，紧缩担忧继续降温，同时市场开始博弈23 年美国浅萧条+中国强复苏的基本面组合，推动金属价格大幅反弹。但随着强预期的大量Price-in，节后复工复产带来的需求实际修复力度或成为下一个博弈点。

    摘要：

    周期研判：美国2022 年12 月CPI 同比增加6.5%，环比回落0.1%，为2022 年以来首次跌破7%关口以及环比转负，连续降低的CPI 增速指向美国通胀回落趋势已经较为明显，联储放缓加息节奏的空间正在打开。另外，由于美国劳动力市场韧性较强，市场开始交易23 年美国浅衰退+中国强复苏的基本面组合，推动本周金属价格大幅反弹。但美国CPI 中房租与核心服务涨幅仍然很高，通胀韧性较强，因此需要考虑联储放缓加息/降息不及预期、高利率维持更长时间的风险。另外，随着强预期被大幅Price-in，后续金属价格边际变化可能更需要需求实际修复的数据验证驱动。

    电解铝：双弱延续，补库博弈进入白热。本周LME/SHFE 铝涨13.05%/3.73%至2595/18515(美)元/吨。①供给端：贵州地区减产致运行产能小幅收缩。贵州电网限电再次升级，目前三轮限电影响产能已接近70 万吨，新投产方面甘肃地区继续按计划释放，但新增产能较少，供应端整体下行，本周国内运行产能减27 万吨至4008.5 万吨。

    ②需求、库存：临近年末消费端进入相对淡季。铝加工龙头企业开工率回落1.4%至61.4%，铝型材、铝线缆、铝板带开工率分别回落4.8%、0.4%、1.4%至54.5%、57.2%、73.0%，。国内铝锭继续垒库，SMM社会铝锭、铝棒库存为64.2（+6.6）、9.48（+1.51）万吨。③盈利端：

    受铝锭价格上涨影响，吨铝盈利回落至900 元左右。

    铜：低库存下的供给扰动，或持续挺价。本周LME/SHFE 铜涨6.94%/5.20%至9185.5/68630(美)元/吨。因海外铜矿生产扰动较强，精铜生产受限，内外库存仓单下降，对铜价底部支持增强，且美国12 月非农数据增幅下滑，加强了美联储进一步放慢加息步伐的前景，铜价持续走高。国内临近春节现货市场成交较低迷，以观望为主，但节后复工复产带来需求修复，生产扰动+低库存的情况下，供需格局或将边际改善。

    维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

    风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。