四川路桥(600039)：工程／矿产／新能源齐发力 看好公司长期发展

公司公告：

    1）子公司新材料集团拟收购STB 持有 CMSC 的全部 50%股权,并在完成收购后投资建设厄特库鲁里钾盐矿项目。总资金需约 9.5 亿美元，其中收购阶段约 1.7 亿美元，建设阶段约 7.8 亿美元，项目建成后有望为公司贡献可观利润。

    2）子公司新材料集团拟与当升科技合资成立公司，投资建设年产 12 万磷酸（锰）铁锂生产线，投资额26 亿元，子公司占股49%。公司仅作为参股方，不主导项目公司经营管理。

    3）22 年Q1-4 中标项目1403 亿元，同比+40%，其中基建/房建分别为1292/108 亿元，同比+41%/+22%，单Q4 为674 亿元，同比+53%，订单保持持续增长。

    4）完成增持计划（2022 年12 月21 日公告增持计划）：截至2023 年1 月13 日，蜀道集团已累计增持4558 万股，占公司总股本的0.73%，增持金额4.97 亿；披露新增持计划：2023 年1 月16 日起的6 个月内，大股东蜀道集团以自有资金（2.5-5 亿）择机增持公司股票，拟增持价格不设价格区间。

    订单增长护航业绩增长，工程主业持续强劲

    工程主业：“十四五” 四川省交通投资 1.2 万亿，较“十三五”增加 16.5%，区域持续高景气。交投铁投战略重组后，大股东蜀道集团投资了省内 97%以上的高速公路及 100%的铁路。公司中标项目充足，基建订单在全年及单季度均保持较高增速，预计主要系大股东对于公司的订单支持力度不断增强，公司在省内交通建设市占率大幅提升。我们认为后续订单及营收增速有望持续保持强劲。

    钾盐矿产顺利推进，看好业绩弹性

    矿产资源：库鲁里钾盐矿是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，总储量约11.13 亿吨，其中已探明储量约3.03 亿吨，氧化钾平均品位11%，开采年限约为 200 年。项目 3-5 年内有望实现 94.4 万吨/年硫酸钾产能，按照单价3950 元/吨，净利率50%测算，预计贡献营收/净利37.3 亿/18.6亿。本次交易或将帮助公司完善海外矿产资源布局。

    持续看好公司成长性，维持“买入”评级

    目前公司订单饱满，矿山储备齐全，新能源业务布局顺利。我们认为公司工程业务规模有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红水平均有望维持，上调22-24 年归母净利润 85/111/136 亿元（前值79.6/95.6/110.5 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：定增交易，收购整合等存在暂停、中止或取消风险；基建景气不及预期，矿山投产不及预期，业绩预测与实际业绩存在较大偏差，新能源业务拓展不及预期。