铭利达(301268)：供给瓶颈逐渐打开 四季度增长提速

投资要点

    事件内容：1 月13 日晚，公司披露2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归属于母公司净利润4.0-4.28 亿元，较同期增长169.94%-188.83%；扣除非经常性损益后的净利润为3.28-3.56 亿元，较同期增长136.49%-156.68%。

    2022 年公司业绩增速超出市场预期，预计和四季度较高的非经损益有关。2022 年，公司归母净利润预计同比增长169.94%-188.83%，预告值超出市场一致预期。仅22Q4 来看，公司当季度实现归母净利润1.8-2.08 亿元，较上年同期同比增长279.7%-338.8%；22Q4 单季度归母净利润同比增速较22Q3 单季度归母净利润增速120.0%大幅抬升。对于公司22Q4 净利润出现超预期增长的原因，我们预计和非经损益有关；比较公司披露的22 年归母净利润及同期扣非净利润，预计2022年非经损益约0.72 亿元；而2022Q3 非经损益仅0.075 亿元、2021 年全年非经损益仅0.095 亿元，22Q4 非经损益环比和同比出现较大幅度增长。根据公司业绩预告，22Q4 非经损益大幅增长主要系子公司江苏铭利达和广东铭利达受益于财政部、税务总局、科技部在2022 年9 月联合发布的第28 号文-《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业2022 年四季度期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。

    剔除非经损益影响，公司业绩依旧保持快速增长，增速基本符合预期。假设剔除非经损益，22Q4 公司实现归母净利润为1.15-1.43 亿元，预计单季度同比增长164.6%-228.8%；比较22Q3，22Q4 归母净利润季度增速同样明显抬升。主要原因我们倾向于认为是四季度公司新增产能有所释放、叠加下游需求总体依旧较好，使得当季度公司产值抬升；1）供给端，公司2022 年8 月签订的安徽含山项目和江西信丰项目，都约定了过渡条款，四季度产能即有所释放；其中，安徽含山项目约定到2022 年年底，安徽含山经开区管理委员会协调300-500 名员工，保障公司过渡厂房项目顺利投产；江西信丰项目约定先租用5G 智慧产业园1 号厂房1、2层，宿舍60 间，面积约3.5 平方米过渡生产所用；2）需求端，下游光伏储能及新能源汽车四季度需求总体预计保持稳定；其中，新能源汽车核心客户比亚迪22Q4新能源汽车销售量达到68.34 万辆，占全球累计销售量的36.7%，四季度需求保持旺盛；而储能市场则保持高速增长，以美国为例，美国清洁能源协会储能副总裁表示，受能源价格持续上涨、州脱碳任务和《通货膨胀削减法案》的影响，储能需求空前高涨。

    展望来看，2023 年公司供需共振驱动有望延续，或将推动业绩继续向好。1）从产能供给端来看，新增项目陆续落地进入投产期，2023 年公司产能释放预期较为充分；其中，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023 年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023 年1 月将正式投产，而 二期项目即将开始建设、预计2023 年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024 年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地。

    2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023 年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA 最新发布的2022Q4 美国太阳能市场洞察报告显示从2023 年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023 年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900 万辆、增幅约30%。

    投资建议：因非经损益扰动、公司2022 年业绩增长超预期，假设剔除非经损益，公司2022 年业绩增长基本符合预期，全年及四季度业绩高速增长的主要原因系产能逐步释放叠加需求向好带来的供需共振。展望2023 全年，公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业预计依旧景气，而伴随着多个基地的陆续建设投产、公司新增产能有望继续释放，我们倾向于认为供需共振驱动或将延续，公司业绩有望保持较快增长。考虑到2022 年非经损益，我们略微上调了22 年的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为1.01、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。

    风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。