瀚川智能(688022)：业绩高增长 换电业务打开成长空间

　　投资事件：公司发 布2022年度业绩预告。2022 年，公司预计实现归母净利润1.18-1.36 亿元，同比增长94.06%-123.67%。预计实现扣非归母净利润7150-8950 万元，同比增长131.16%-189.36%。

    　　受益新能源汽车行业高速发展，公司三大业务板块实现快速增长。在新能源行业高速发展的背景下，公司及时进行业务聚焦和标准化转型。

    　　汽车装备板块，公司FAKRA 线束标准平台成功实现产线复制，打破业绩增长天花板，保持了在汽车装备领域的领先优势。同时，公司在电池装备和充换电板块加速突破。电池装备板块，4680 大圆柱、储能电池市场空间打开，公司与正威集团、深圳埃克森在储能领域展开合作，并将于2023 年年中发布首条大圆柱电池装配工艺样板线。充换电板块，公司不断扩张产能，拓展下游大客户，换电业务高增。2022 年，公司预计实现归母净利润1.18-1.36 亿元，同比增长94.06%-123.67%。

    　　在手订单饱满叠加产能释放，公司业绩增长动能充足。截至2022 年三季报，公司在手订单27.64 亿元（含税），其中充换电智能装备8.58 亿元，占比31.04%；汽车智能装备7.99 亿元，占比28.91%；新能源电池智能装备11.07 亿元，占比40.05%。订单的高速增长有力支撑公司业绩持续增长。换电业务方面，公司两大生产基地均已完成产能爬坡实现满产，克服疫情和供应链的不利影响，实现订单的顺利交付。根据业绩预告计算，2022Q4 公司实现归母净利润4325.89 万元-6125.89 万元，同比大幅增长186.61%-305.87%，环比增长74.56%-147.19%。

    　　换电ToB 市场进入商业化提速阶段，产品批量交付助力公司换电业务保持强劲增长。“双碳”目标下，我国新能源汽车持续爆发式增长，渗透率快速提升，2022 年新能源汽车市占率达到25.6%，同比提升12.1pct。自2020 年起，我国发布各项政策大力推进换电模式建设。

    　　充电时间长，充电桩分布不均匀等问题使充电模式难以解决用户里程焦虑，催化主机厂加速布局换电车型。现阶段，相比C 端市场，B 端市场发展较快，特别是在重卡电动化趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已步入发展快车道。2022 年前11 月，换电重卡累计销量9082 辆，同比大涨265.03%，在新能源重卡中占比达到47.03%。

    　　2023 年换电市场有望进一步放量，公司与主机厂、电池厂和运营商等下游头部客户均达成合作，两大生产基地实现满产，进入批量化生产阶段，零部件自制比例不断提升降低生产成本，换电市场的高速发展将带动公司换电业务持续放量。

    　　盈利预测与投资建议：公司汽车、电池、充换电三大板块实现快速增长，打开二次增长曲线。换电市场高成长推动公司换电业务持续放量。

    　　我们预计公司2022-2024 年将分别实现归母净利润1.33 亿元、2.48 亿元、3.68 亿元，对应EPS 为1.23、2.29、3.39 元，对应PE 为42 倍、23 倍、15 倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。