中国汽研(601965)：营收略低于预期 23年有望加速增长

【事项】

    2023 年1 月11 日中国汽研公布2022 年度业绩快报。2022 年公司营业收入为32.89 亿元，同比-14.24%；归母净利润为6.93 亿元，同比+0.2%；归母扣非净利润为6.54 亿元，同比+14.74%。

    【评论】

    2022 年专用车业务受市场环境影响导致营收下降，降本增效支撑利润。2022 年公司营收32.89 亿元，同比-14.24%，主要系专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模，收入同比下降。与此同时，公司汽车技术服务非法规业务、风洞业务、新能源及智能网联业务实现突破，对营业收入形成一定支撑，随着汽车安全沙盒监管政策利好，公司业务结构不断优化以及新业务领域的市场开拓和研发投入，预计2023 年营业收入将回归增长。

    2022 年公司扣非归母净利润实现6.54 亿元，同比+14.74%，主要系公司以标杆管理严格推进降本增效策略和高利润的技术服务业务占比提升。

    汽车安全沙盒监管试点申报启动，有望助力公司新能源及智能网联业务高速发展。2022 年12 月30 日，国家市场监管总局办公厅发布启动汽车安全沙盒监管试点申报的通知，按照“共性先立、急用先行”、“关键核心技术全覆盖”以及“适度超前、便于实施”的原则，建立动态的《汽车安全沙盒监管技术目录清单》，自愿对新技术、新功能或新模式开展测试，主动防范风险。中国汽研业务范围现已拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证，以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等智能网联汽车全生命周期领域。2022H1 公司新能源及智能网联汽车开发和测试业务营业收入1.26 亿元，占总营收的9.38%，同比+32.56%。汽车安全沙盒监管试点申报启动以后，相应检测项目和数量的增加预计为中国汽研在电动化、网联化、智能化等新技术领域的相关业务带来重要增长支撑。

    公司受托参与安全沙盒标准制定，将为企业提供政策咨询、落地指导、申请书填报、测试支持等全方位服务。汽车安全沙盒监管试点申报启动之后，公司第一时间为市场提供监管实施方案和技术目录清单的解读，并为有关企业公司提供政策咨询、落地指导、申请书填报、测试支持等服务。中国汽研作为标准制定参与方，后续有望参与汽车质量安全监管服务云平台搭建、技术评估等环节。

    【投资建议】

    公司作为汽车技术服务领域稀缺龙头标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，随着汽车安全沙盒监管试点申报启动，公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。受公司专用车业务营收下滑影响，2022 年公司营收略低于预期，我们略微下调公司2022 年营收，受安全沙盒监管政策落地的正向影响，略微调高2023-2024 年营收增速。

    2022-2024 年公司营业收入分别为32.89/40.78/48.94 亿元，归母净利润分别为6.93/8.52/10.36 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.85/1.03 元，对应2022-2024 年PE 值分别为28/22/18 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    整车及零部件企业技术研发投入不及预期

    新车型数量不及预期

    人才队伍搭建不及预期

    政策执行进度不及预期

    基建投资情况不及预期