拓普集团(601689)：净利率加速提升 2023年量价有望同步向上

　　公司发布2022 年报预告，预计全年收入154.5 亿-162.5 亿元、同比增长35%-42%，归母净利17.5 亿-18.5 亿元、同比增长72%-82%，扣非归母净利17.0亿-18.0 亿元，同比增长75%-86%。

    　　评论：

    　　营收预告基本符合预期。根据预告公司4Q22 单季营收43.5 亿-51.5 亿元，中值47.5 亿元、同比+30%、环比+10%，我们此前预期48.4 亿元/+33%，对应大客户特斯拉海外环比+19%、特斯拉中国+21%、吉利+36%、通用-9%、行业-5%。

    　　净利率表现继续超预期。根据公告，公司4Q22 单季归母净利5.4 亿-6.4 亿元，中值5.9 亿元、同比+1.2 倍、环比+18%，净利率12.5%，环比继续提升0.9PP；扣非归母净利5.3 亿-6.3 亿元，中值5.8 亿元、同比+1.4 倍、环比+18%，净利率12.2%，环比提升0.9PP。我们此前预期4Q 有年末额外费用成本，归母净利4.5-5.0 亿元，从预告数据看，公司边际毛利率或控费能力可能有明显提升。

    　　预计2023 年公司财务表现将多元化地受到特斯拉、比亚迪等新能源车量增，以及公司多品类产品投产拉动。在2023 年燃油车与新能源车表现差异继续走阔的大背景下，公司较高的特斯拉、比亚迪等新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度，预计公司2023 年营收215 亿元/同比+35%，对应特斯拉全球产销175 万辆，其中中国产出85 万辆，在特斯拉之外，比亚迪等其它新能源车企销量增长，以及公司多条线的产品投产提高配套ASP，也有望为之带来营收增量。

    　　拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”持续体现。

    　　拓普的价值锚定：拓普从2015 年起迈入零部件发展的第二阶段，从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在，与国内多数单项冠军有较大区别。

    　　2022 年价值锚定上的新看点：新项目方面，1H22 公司IBS、EPS、空气悬架、热管理分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。后续建议重点关注公司汽车电子类、总成类业务的新开拓。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业。在新能源车、新客户快速放量大背景下，公司进一步强化产能布局来保障项目获取：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂正加快建设，墨西哥、安徽、陕西等新基地也加快规划实施。此外，公司推进数字化工厂建设，实施MES 管理系统，促进公司数据与客户数据的互联互通，打造工业4.0 智慧工厂。

    　　投资建议：结合公司预告、2023 年行业、大客户销量展望调整，我们将公司2022-23 年归母净利预期由17.6 亿、24.5 亿、32.0 亿元调整为18.1 亿、23.4亿、29.5 亿元，对应增速78%、29%、26%，对PE 41 倍、32 倍、25 倍。考虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值，我们给予2023 年目标PE 40 倍，目标价相应调至85.0 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。