权益指数月报(2023年1月):疫情终将淡化 A股长多格局

类别:策略 机构:招商银行股份有限公司 研究员:石武斌/赵宇/刘东亮 日期:2023-01-13

市场回顾

    2022 年,疫情冲击、地产不振、外需走弱,这三座大山导致宏观经济下滑,A 股整体相应走弱,沪深300、中证500 和中证1000 均下跌20-22%。

    11 月份,政策迎来拐点,防疫政策优化调整、房地产政策三箭齐发,A 股迎来政策驱动的向上拐点。12 月份,央行继续降准,疫情全面扩散,经济显著下滑,PMI 在荣枯线之下并创年内新低,A 股整体也有所回调。年末两个月,由于权重板块金融地产和消费直接受益于政策调整,导致大盘股阶段性走强。

    A 股大盘展望

    市场调整至今,估值和宏观流动性都偏多的格局没有变。2022 年以来,出于稳增长需要,央行流动性供给持续发力,但实体部门的融资需求萎靡不振,市场资金宁可储蓄也不投资,导致货币大量滞留于银行体系。于是我们看到,2022 年货币供应增速M2 持续走高,居民新增存款创历史新高,但股市却大幅调整的局面。央行释放出的流动性,如果未来能够流向股票市场,那么在当前低估值的状态下,股票市场的弹性将会很大。

    后市资金能否流向股票市场,关键取决于宏观经济和企业盈利能否好转。

    当前政策拐点已至,经济终将重启,防疫政策的优化调整和中央经济工作会议的积极定调,均有助于经济预期的改善。12 月初以来国内疫情快速扩散,12月23 日开始一二线城市地铁客流量和城市拥挤度均已向上修复,经济权重地区疫情可能已经达峰,达峰的时间远超市场预期。后续虽仍可能会爆发数轮疫情,但随着国内医疗系统应对能力的提升、免疫人群的扩大及个人防护经验的完善,疫情对经济的影响将逐步减弱。总体而言,12 月受疫情冲击经济基数显著拉低,一季度由于外需和PPI 回落,经济绝对数值或许仍然较低,但环比四季度将有所好转,而今年二季度经济可能加速好转。

    综上,鉴于疫情快速达峰,宏观经济逐步修复,战略上对A 股一季度乃至上半年应积极看多,摆脱熊市思维,如遇调整是布局良机,10 月份2885的低点是本轮行情的最低点。此前我们判断11 月到上半年大盘成N 字走势,一季度经济可能还要震荡筑底,目前看由于防疫政策调整时间和疫情达峰时间都早于市场预期,N 字形态也比我们预期来得更早。

    A 股结构展望

    随着宏观经济和A 股整体都逐渐转暖,多数行业的景气度都将好转,抱团的必要性降低,而板块轮动将加快。

    展望市值结构,综合企业盈利和估值两个方面,企业盈利影响不大,而估值变化有利于中小市值风格,因此,未来中小市值风格将略占优。首先,企业盈利方面,大小公司相对均衡。一季度名义经济增速处于低位,大公司盈利占优,二季度经济恢复,中小公司盈利占优;从产业来看,政策对新兴行业支持力度提高,对地产政策也有大幅放松,但是地产政策放松的主要目的是托底,相对偏短期,而新兴行业是未来政策的长期支持方向,因此拉长时间看,新兴行业景气仍将占优。其次,估值方面,总体上有利于中小公司。从相对景气变化看,随着疫情后经济不断恢复,小市值相对景气向上,有利于小公司估值;流动性仍将维持偏宽松的格局,也有利于小市值的估值。

    展望行业板块结构,一季度可能从金融地产和消费逐步轮动到科技制造。

    由于市场对政策比较敏感,金融地产和消费等已率先反应政策增量变化,实际的基本面改善仍需时日,预计此类板块仍需震荡消化。以计算机行业为代表的科技板块,对应国产替代和数字经济两大主题,集齐产业政策支持、景气度高企和估值较低三大优势,仍然是行业配置的一大重点。军工、电力设备及新能源等高端制造板块,产业政策长期持续,景气度持续较高,经过近期的股价调整,估值已有所消化,可持续关注。

    综合市值结构和行业板块结构,一季度市场风格可能相对胶着,以政策指引的轮动为主;二季度之后,随着经济修复、宏观流动性偏宽松、以及地产消费板块增量政策的退坡,沪深300 等大盘价值将相对走弱,而中证500 和中证1000 等中小成长的弹性将更为突出。

    建议逐步增配中证500、中证1000 指数增强基金,以及风格偏中小成长的基金。