华测导航(300627)：迎风破浪 百炼成钢

事件描述

    2023 年1 月10 日，公司发布2022 年业绩预告。公司2022 年预计实现归母净利润3.55 亿元至3.70 亿元，同比增长20.61%至25.71%，扣非归母净利润2.79 亿元至2.94 亿元，同比增长21.15%至27.66%。

    事件评论

    2022 年12 月疫情放开影响公司与下游客户生产经营，对公司业绩造成较大影响，导致公司全年业绩预告中值低于2021 年报指引3.7 亿元。我们认为2022 年疫情管控政策调整造成的冲击具备普遍性，在公司优秀管理能力的掌舵下，公司业绩受到冲击程度较小。

    疫情管控措施调整，2023 年经营环境同比向好。国内层面：相较于2022 年，2023 年政府财政支出压力减小，基建和企业经营环境大幅改善。华测大部分营收来自G 端和B 端客户，有望受益于此。海外层面：发展中国家基建需求存在刚性，3 年疫情对其政府财政造成较大负担，在进行刚需品采购时会更加偏好高性价比产品，利好华测相关产品出口。

    研发持续投入，经营效率不断提升。2022 年，公司持续加大研发投入，在算法、芯片、测绘激光雷达等相关领域持续突破，提升公司的核心技术竞争力和抗风险能力，为公司的业务发展夯实基础。公司积极实施降本增效，持续优化经营管理体系，提升运营效率，为公司的健康发展提供有力保障。2022 年因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约4400 万元，与我们年初发布深度《龙头巡礼系列：乘风破浪，华测导航“四问四答”》所做测算基本一致。我们认为股权激励有助于绑定核心团队，优化薪酬体系，经测算其长期对管理费用率有降低效果。较高研发开支在高研发效率的保障下对公司利润有明显正效应。随着新应用场景不断落地，产品和解决方案逐渐成熟，公司研发支出压力有望减小。

    市场开拓策略有效，海外市场有望成为公司未来增长重要动力。2022 年，公司面对宏观环境的不确定性及时调整市场策略，把握农机自动驾驶、水文测绘市场的发展机会，实现业绩大幅增长；区域维度上，在海外市场开拓中取得较大突破，实现2022 年海外市场产品多元化，业绩大幅增长。同时，公司在机器人与自动驾驶、地理空间信息等业务领域均取得了良好进展。通过对比研究全球GPS 龙头Trimble，我们认为海外市场相较于华测当前的体量仍有较大成长空间，公司当前在海外市场渗透率或处于极低水平。考虑到公司近年在海外经销渠道建设方面进行大力投入，且2022 年公司在农机辅助驾驶设备、新型测绘设备等多类产品营收上均实现量级的跨越，我们对海外市场维持高增速保持乐观。

    盈利预测及投资建议：华测导航是我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游应用，并在多个行业中处于头部位置。此外，公司坚持审慎的管理方式，在2022 年宏观环境剧烈波动的情况下仍能保持业绩增长，业绩兑现度较高。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.62、4.69、6.35 亿元，同比增长 23%、29%、36%，对应 PE 估值为 42、33、24 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、海外市场增长不及预期；

    2、智能驾驶行业发展不及预期。