拓普集团(601689):平台型零部件企业加速成长 Q4单季度盈利能创新高

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:樊夏沛/林子健 日期:2023-01-13

事件:拓普集团发布2022 年业绩预告,预计全年实现收入154.5~162.5亿元,同比+35%~42%;实现归母净利润17.5~18.5 亿元,同比+72 %~82%;实现扣非净利润17.0~18.0 亿元,同比长75%~86%。

    核心客户高成长、单车配套价值提升,Q4 单季度盈利能力创新高。单季度看,Q4 收入中枢47.5 亿元,同比+30%,高基数背景下仍实现高速成长;单季度归母净利润中枢5.9 亿元,同比+124%;Q4 单季度净利率为12.5%,同、环比+5.2pct/0.8pct,创2019 年以来新高,主要得益于:①核心客户如特斯拉、比亚迪、吉利等高速增长,Q4 交付/批销同比+31%/138%/26%,②轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期,③继续T0.5 级营销模式,不断深化与客户的战略合作关系,单车配套金额持续提升,④原材料价格下行、规模效应,管理效率和经营绩效持续提升。

    大客户特斯拉、比亚迪成长性仍较强,支撑2023 年高成长。公司坐拥全球新能源汽车两大龙头客户,全球新能源汽车渗透方兴未艾,支撑公司高成长:①特斯拉连续降价,再次验证了“保量”的坚决性,随着改款车型、Cybertruck、低成本车型推出,预计23 年仍可以实现200 万辆交付,同比约50%增长;②比亚迪预计23 年实现300 万辆批销,同比60%。

    品类与客户继续扩张,Tier 0.5 供应模式加速推进。得益于管理层前瞻性布局新能源汽车产能,公司实现了品类与客户的双向扩张:①品类:继布局 8大产品系列之后,进军机器人执行器(电机、电控及减速机构) 领域, 打开人形机器人广阔市场空间;②客户:前瞻布局产能,帮助客户解决产能瓶颈,与北美大客户的战略合作示范作用显著,与比亚迪、吉利、 蔚小理等国内车企,RIVIAN、LUCID 等国际车企开展合作进展顺利。

    盈利预测与投资建议:考虑到原材料价格下行和规模效应,我们调整2022~2024 年归母净利润为18.2/23.0/31.3 亿元(前值为17.2/22.5/30.2 亿元),预计2022-2024 年公司收入和归母净利润CAGR 分别为35%、46%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高,参考可比公司估值,给予2023 年40 倍PE,目标价83.31 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策刺激过后汽车需求不及预期,大客户降价对公司的降本压力超预期,公司客户开拓不及预期。