拓普集团(601689)：4Q22盈利能力超预期 持续看好中长期成长性

　　公司发布2022 年年度业绩预告，年度业绩超出我们预期公司预计2022 年年度收入154.5-162.5 亿元，同比+34.79-41.76%；归母净利润17.5-18.5 亿元，同比+72.03-81.86%。业绩预告中枢值对应4Q22收入47.47 亿元，同比/环比+30.41%/+10.14%，归母净利润5.91 亿元，同比/环比+124.05%/+18.06%。公司年度业绩预告超出我们预期，主要系原材料与海运费下降、客户结构改善等因素带来。

    　　关注要点

    　　收入端全年同比高增，4Q收入预告略低于我们预期，看好长期成长性。公司收入全年同比高增，受益于量+价共振。1）量：下游主要客户销量向好，特斯拉、比亚迪、新势力持续带来增量贡献；2）价：公司坚持Tier0.5战略，提升单车可配套价值量。受特斯拉停产影响，公司4Q收入端略低于我们预期。向前看，市场下调对特斯拉2023 年产销预期，我们对公司的收入预测下调至228 亿元，但更长期来，公司较强的客户获取能力叠加产能和产品品类扩张，仍有望维持每年新增60-80 亿元的营收，成长性较足。

    　　客户结构改善、成本压力下降带动4Q盈利能力提升。业绩预告中枢对应4Q22 净利率12.5%，同环比均提高，略超市场预期，我们认为主要系：1）客户结构改善：新能源客户收入占比提升，其利润率水平高于传统燃油车客户；2）原材料价格下降：4Q22 铝价相较2Q22 下降9.0%、钢材综合价格指数环比-3.44%；3）海运费回落：4Q22 宁波出口集装箱运价综合指数环比-58.6%；4）规模效应。考虑到产能投放仍处密集阶段，下游客户降价可能对后续盈利能力带来不确定性，我们对2023 年利润预测展望相对保守。

    　　拟非公开募资推进扩产，打开成长空间。公司拟通过非公开发行募集不超过40 亿元资金，用于扩建产能。公司预计项目建成后将新增轻量化底盘系统产能610 万套/年、内饰功能件产能310 万套/年、热管理系统产能130万套/年，也将提升线控转向和空气悬架的研发能力，我们预计公司新业务空气悬架、线控制动有望于今年量产，提升单车可配套价值量。伴随规模效应、产品和客户结构的优化，公司有望提升利润率，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　基于原材料与海运费下降、客户结构改善等因素，我们上调公司2022 年盈利预测5.9%至18 亿元，基于对于特斯拉全球产量更保守的预期，我们下调2023 年盈利预测6.6%至24 亿元，引入2024 年盈利预测33.7 亿元。

    　　当前股价对应2023/2024 年30.8 倍/21.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度提升带来估值中枢上移，我们维持91.0 元目标价，对应2023/2024 年41.8 倍/29.8 倍P/E，较当前股价有35.6%的上行空间。

    　　风险

    　　项目投产不及预期，下游销量及客户拓展不及预期。