巨化股份(600160)：4Q22年业绩符合预期 制冷剂外销量同比继续提升 价格环比略有下滑 配额争夺结束静待氟化工景气反转

　　投资要点：

    　　公司发布2022 年业绩预增公告，业绩符合预期。公司预计2022 年实现归母净利润22.2-24.50 亿元，同比增长100%—121%，扣非后归母净利润预计为21.49-23.79 亿元，同比增加108%—130%，其中4Q22 单季度实现归母净利润预计为5.21-7.51 亿元，同比下滑12%—39%，环比涨跌-30%—1%，业绩符合预期。2022 年公司归母净利润同比增长的主要原因为：1.制冷剂、氟化工原料、食品包装材料、石化材料外销量同比提升；2.制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比上涨；3.发挥产业链一体化优势，优化产品结构，降本提效。4Q22 单季度归母净利润同比下滑、环比变动的主要原因是氟化工原料、制冷剂、基础化工品等产品价格同比、环比有所下滑，制冷剂外销量环比略下滑。

    　　4Q22 年制冷剂外销量同比增长，环比略有下滑，氟化工原料、制冷剂、基础化工产品价格环比同比均下滑，由于原料下跌制冷剂盈利略有提升。4Q22 年萤石、氢氟酸价格环比上行，但各类甲烷氯化物环比下行，制冷剂价格小幅波动，经测算R32、R134a、R125、R22 价差（仅原料测算）环比分别提升31、3526、2803、1052 元/吨，盈利环比略有回升。三代制冷剂配额争夺进入最后一个季度，龙头企业产销量同比继续提升，配额争夺异常激烈，行业竞争格局继续趋向集中。4Q22 年主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工品外销量同比分别涨跌12.63%、-2.97%、58.89%、33.31%、19.25%，环比涨跌-3.86%、-0.83%、2.35%、-4.46%、-4.19%至9.12、0.89、7.01、2.78、38.39 万吨，其中三代制冷剂（HFCs）外销量继续环比增长7.23%至7.66万吨。4Q22 年单季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工产品均价（不含税）同比分别涨跌-17.89%、-10.79%、-29.99%、19.43%、-13.25%至18805、61941、4040、17106、2477 元/吨，环比分别涨跌-9.15%、3.90、-12.40%、27.93%、-9.33%。

    　　三代制冷剂配额争夺战结束，1Q23 年以来龙头企业降低开工率，R32、R134a 等主流三代制冷剂价格开启缓慢上涨，公司未来将继续加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。根据百川资讯的报价，截止2023 年1 月12 日R32、R134a 的价格分别为13500、26500 元/吨，较2022 年12 月底分别上涨500、500 元/吨，较多企业1 月有降负荷和检修计划，目前制冷剂价格和价差仍处于历史比较低的位置，三代制冷剂配额争夺战收官，企业降负荷提升价差，制冷剂价格有望迎来拐点向上。同时公司未来的资本开支将集中在各类含氟聚合物材料，目前30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增2.35 万吨/年PVDF 树脂、48kt/aVDF 技改扩建、7.5 万吨环氧氯丙烷、7kt/a 氟橡胶技改项目等已开工建设，持续推进新兴品种开发和技术研发成果产业化，向氟氯化工，高性能化工先进材料转型升级。

    　　投资分析意见：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为24.33、29.20、35.68亿元，对应EPS 分别为 0.90、1.08、1.32 元，当前市值对应PE 为 18、15、12 倍，三代制冷剂配额争夺战收官，行业格局已定，公司三代制冷剂产能规模大，配额占比国内第一，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，维持增持评级。

    　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3 三代制冷剂配额量低于预期；4.原料价格大涨