光威复材(300699)：多款型号蓄势待发 工业碳纤维或实现以量补价

　　公司预告盈利同比+23%

    　　公司公布2022 年业绩预告：其预告营收同比-3.4%至25.2 亿元、归母净利润同比+23%至9.3 亿元。公司业绩略低于我们及市场预期，我们认为主要由于：1）定型碳纤维产品交付节奏具有季节性不均衡的特点，四季度交付进度略低于我们前期预测；2）碳梁业务4Q22 受海外客户调整订单影响。

    　　关注要点

    　　我们预计全年定型碳纤维稳定交付、非定型产品贡献明显增加。公司预计全年拓展纤维板块（包括定型、非定型）营收同比+9.3%至13.94 亿元，4Q22 营收环比+8%至3.1 亿元。全年看，1）我们判断定型纤维交付进度相对稳定，2H环比显著下降主要由于季度间交付节奏不均衡。2）此外，非定型产品利润主要由T700S贡献，我们认为4Q22 受进口碳纤维降价等因素扰动，国内T700/12K均价环比-13%至230 元/kg。3）针对新型号，公司披露部分产品已有批量供货并贡献收入。四季度碳梁受海外大客户调整订单影响，环比跌幅明显。公司预计碳梁营收同比-18.1%至6.62 亿元，4Q22营收环比-41%至1.3 亿元，主要由于4Q海外客户Vestas调整订单量。由于碳梁业务以美元结算，全年实现汇兑收益0.92 亿元，增厚利润总额。预浸料受同期获风电订单影响，全年收入同比下降。公司预计预浸料营收同比-16.6%至3 亿元，4Q22 营收环比-23%至0.7 亿元。由于其1H21 获风电预浸料大单，而该订单持续性偏弱，因此2022 年同期预浸料营收同比下滑。

    　　致力于推动高端应用，多款型号蓄势待发。我们认为，“十四五”期间我国航空装备仍保持景气度，公司定型碳纤维订单稳步交付；此外其披露CCF700G已有订单交付，新型号目前尚处验收阶段。在国产大飞机方面，公司碳纤维材料和阻燃预浸料均已通过PCD 验证并获预批准。

    　　今年工业级碳纤维有望以量补价，包头项目将在1H23 投产。根据公司公告，其包头4000 吨项目将在1H2023 投产，考虑到进口碳纤维、国内同行投产等因素，我们判断今年小丝束碳纤维价格或小幅承压，公司将通过量增弥补价格。此外短期公司碳梁客户以Vestas 为主，我们预计销量或阶段性小幅承压；但若碳梁工艺在下游推广顺利，公司或有开拓新客户的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司去年定型纤维交付进度略低于我们预期、且四季度碳梁业务受影响，我们下调22e/23e EPS -7%/-4%至1.80/2.34 元，引入24e EPS 2.93元，当前股价对应23/24e 29x/23x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司新型号产品短期内盈利贡献有限，我们将其估值下调至合理水平，综合下调目标价16%至77 元，对应 23/24e 33x/26x P/E，隐含14%上行空间。

    　　风险

    　　合同订单释放不及预期，新产线运营不及预期，汇率波动。