德业股份(605117)：逆变器黑马 储能+微逆双驱动

深耕电气行业，公司底蕴深厚。公司成立于2000 年，家电产品起家，2016 年布局光伏逆变器行业，形成逆变器、热交换器和环境电器三大业务板块。受益光伏行业高景气，逆变器板块逐渐成为收入和业绩贡献中坚力量，2022 前三季度贡献近80%毛利润。此外，逆变器板块中储能和微逆收入占比不断提升至61%/19%。

    行业：微逆需求高增，户储风口将至。对于微逆市场，受益于整县推进等政策驱动，分布式光伏装机加速迸发，2021 年分布式光伏装机占比高达55%。同时，各国安规标准不断提升叠加微逆可解决安全隐患的优异性能，微型逆变器渗透率不断提高，我们预计到2025 年微逆市场可达350 亿元。对于户储市场，一系能源危机影响，欧洲天然气价格飙升，拉动电价持续高位运行；二系户储系统经济性优越，一定条件下IRR 可达17.68%，双重作用推动欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升，据我们测算，2025 年全球户储新增装机规模为73.6GW/169.2GWh，2021-2025 年CAGR 高达150%（GWh 口径）。

    公司：储能+微逆增量驱动，全球化布局+国产导入促成长。（1）储能逆变器：低压储能逆变器产品安全性高、并离网切换时间短且支持柴油机充电，同时户用高压和小型工商业系统持续推出将适应更多市场需求。公司发掘第三世界国家断电离网需求，目前南非市场占比36%，同时开始进攻欧美高热市场，不断完善渠道和产品布局，出货不断放量，预计23 年出货翻倍增长。（2）微型逆变器：产品功率覆盖范围广，一拖八产品后续推出将进一步丰富产品矩阵。选择与龙头Enphase 错位竞争策略，凭借价格优势、主打一拖四产品打开巴西市场，目前巴西市场占比达77%，在当地市占率已超国内友商。预计后续随着欧美市场导入，未来出货翻倍，进一步贡献业绩增量。（3）供应链管理：公司较早开启国产IGBT替代，积极与新洁能、斯达半导等国内厂商合作，导入比例提升至50%，处于业内较高水平，进一步保障供应稳定并提高成本控制能力。（4）此外，公司坚持扩产布局，新募投项目拟于2024 年建成投产，贡献逆变器产能28.5GW。

    盈利预测：我们预计归母净利润15.0/26.6/46.5 亿元，同增158%/78%/75%，当前股价对应PE 分别为51.9/29.2/16.7 倍。公司储能+微逆双轮驱动，看好未来公司区域市场开拓贡献业绩增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期、行业竞争加剧、募集资金不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、市场空间与行业规模测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。