河钢资源(000923)：铁矿主业稳步发展 铜二期将注入新动能

本报告导读：

    公司铜二期项目预计于2023Q3 开始部分投产；公司铜业务将实现量利齐升，可贡献较大业绩增量，同时公司磁铁矿产销规模将进一步提升，亦将贡献业绩增量。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“ 增持”评级。公司专注打造全球化资源类上市平台，我们预测公司2022-24 年EPS 分别为0.74、1.91、2.65 元，对应归母净利润4.85、12.45、17.30 亿元。参考同类公司，给予公司2023 年PE 10 倍进行估值，对应公司目标价19.10 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    磁铁矿成本优势显著，未来有望量利齐升。公司的磁铁矿是过去加工铜铁矿过程中堆存而来的，未计入采矿、前期选矿成本；另一方面堆存磁铁矿品位高达58%，后续的处理成本较低。目前公司地面堆存磁铁矿量1.5亿吨，高品矿年产能800 万吨，未来铜二期投产后，预计公司每年将新增高品矿产量150-200 万吨。基于我们对铁矿供需格局向好、价格回升的预期，我们认为随着公司磁铁矿产销规模不断扩大，其业绩有望显著提升。

    铜二期投产在望，将贡献较大业绩增量。由于公司铜一期临近闭矿，其铜矿产量较小、且品位偏低，影响了公司铜业务的盈利能力，目前公司铜业务处于亏损状态。根据公司公告，预计铜二期将于23 年三季度开始部分投产，设计原矿产能1100 万吨/年、金属铜产能7 万吨/年。我们预期随着铜二期逐步投产，高品位铜矿逐步放量，公司铜板块盈利将显著提升。

    蛭石贡献稳定盈利，板块规模仍有提升空间。目前公司蛭石产销规模稳定在17 万吨/年左右，贡献营收稳定在3-4 亿元/年。公司尚有一个蛭石矿未开采，未来随着蛭石应用领域拓展、价格抬升，不排除公司新开发另一个蛭石矿的可能性，公司蛭石业务规模及盈利仍有较大提升空间。

    风险提示：铜二期延期风险，物流运输受阻风险