长城汽车(601633):12月主动去库存 2023轻装上阵、反转在即

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄 日期:2023-01-12

  事件:据公司公告,12 月公司批发销量为7.7 万辆,同比下降52%,环比下降12%。

      12 月主动去库存,实际终端表现较好。12 月公司公告批发销量为7.7 万辆,但从上险数据看,我们估计12 月终端销量预计在12 万左右,环比增长100%左右,表现较好,估算得出去库存约4 万台。此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主,哈弗和魏牌批发销量分别为44326 台和1380 台,分别环比下降18%和35%。欧拉、坦克和皮卡分别销售0.7 万、1.1 万和1.4 万台,分别环比+2%、+1%和0%,在12 月疫情较为严重的背景下表现稳健。

      我们预计,防疫放开后,春节后汽车需求有望持续回暖,公司库存状态健康,新能源新品即将密集上市,有望迎来新能源销量拐点。

      战略全面转向新能源,经营策略向性价比转变。公司完成组织架构调整,摒弃过去各自为战的方式,聚焦资源发展新能源,提高各品牌协同能力;据公司公告,12 月公司调整2023 年股权激励目标为160 万销量和60 亿元净利润,追求新能源份额的目标明确。未来公司有望坚持性价比的定价策略,在领先的技术布局和强供应能力的加持下,有望实现新能源销量高增长,最终带来盈利超预期。

      新能源新品即将密集上市,运营能力有望加速进步。2023 年长城汽车有望推出20 款左右的新车型:魏牌即将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等新车型,哈弗将推出10-20 万的多款插混新车,欧拉将全面布局10-25 万的主流电动市场,坦克500/400/700 PHEV 也有望推出,沙龙机甲龙和更多新车型即将上市。同时,公司渠道改革持续推进(包括转型新能源、渠道扩张等),营销体系持续进化(加强品牌技术传播,提升品牌认知,链接用户心智等)。新能源新品周期有望带来销量反转,我们预计,2023 年公司新能源车销量有望达到50-60 万辆(2022 年为13 万辆)。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为100.1、102.5、143.8 亿元,对应当前市值,PE 分别为25.7、25.1 和17.9 倍,维持“买入-A”评级,6 个月目标价45.5 元/股。

      风险提示:芯片持续短 缺,新产品进展不及预期,新车型销量不及预期。