被动元器件行业点评报告：需求回升推助去库存 景气度上升预期强化

　　产业概况：电子行业基石产品：被动元器件是电子元器件的重要组成部分，是各个电子领域的基础，下游应用极其广泛。2022年全球被动元件市场规模预计为422.5亿美元，预计到2027年将达到546.7亿美元，2022-2027年CAGR为5.29%。展望2023年，随着5G、电动车、光伏储能等多应用需求逐步起量，被动元器件的市场空间有望加速增长。

    　　需求端：传统领域有望复苏回暖，汽车电子及新能源打开新蓝海：5G手机MLCC用量将提升10～20％，另外，单个5G基站大约需要15000颗MLCC及10000个电阻器，约为4G基站的2-3倍。随着5G手机渗透率的提升以及5G基站建设的推进，被动元件需求有望大幅提高。在车用领域，以动力系统用到的MLCC数量为例，传统燃油车动力系统MLCC用量为平均每辆300-500颗，混动车（包括轻度混动车和重度混动车）数量为1000-1600颗，插电混动车为1500-2000颗，纯电动车为2000-2500颗。电动车渗透率提高和功能迭代带动车用被动元器件市场扩张。在新能源光储领域，光伏装机容量快速增长有望带动相应被动元件需求快速增长。

    　　供给端：行业竞争格局集中，本土厂商加速崛起有望破局：日系厂商主导高端被动元器件市场，国内厂商从中低端产品切入赛道，逐渐向高端市场发力。以MLCC为例，MLCC因技术壁垒高，市场相对比较集中，村田、三星电机、国巨、太阳诱电和TDK五大供应商合计占据约80%的市场份额。国内厂商主要集中于中低端领域，与行业龙头仍有较大差距，随着本土厂商积极布局车用电子、工控等高端市场，将有望进一步打开成长空间。

    　　行业库存观察：经济复苏推助去库存，景气度回升预期强化：随着疫情影响逐步消退，市场需求逐步复苏，从台湾被动元件大厂国巨股份及华新科11月营收来看，环比分别上涨2.00%、9.30%，营收环比皆实现由负转正。库存端来看，国内厂商风华高科、三环集团、顺络电子2022年Q3末存货水平环比均有所下降，表明国内现货库存去化接近尾声，存货水平已达历史低位。随着供需关系趋于平衡，价格端MLCC跌势也已逐渐趋缓。整体而言，随库存逐渐去化，供需关系趋于平衡，被动元件景气度有望上行。

    　　投资建议：我们看好5G、汽车电子、新能源光储等需求带动被动元器件需求持续增长，目前我国对被动元器件进口依赖性较强，国产替代空间巨大。本土厂商被动元器件产能扩张加速满足国产替代需求，同时积极开拓汽车电子、新能源光伏储能等高端市场，高端产品渗透率不断提高。关注国产被动元器件厂商：（1）国内MLCC龙头公司风华高科（2）国内电子陶瓷龙头三环集团（3）国内电感龙头公司顺络电子（4）国内薄膜电容龙头公司法拉电子（5）国内铝电解电容龙头公司江海股份（6）国内薄型载带龙头公司洁美科技（7）国内薄膜电容及薄膜材料相关公司铜峰电子。

    　　风险提示：5G进展不及预期、电动车渗透率不及预期、新能源光储市场扩张不及预期、被动元器件价格不及预期。