东方电缆(603606)深度：积极布局高端产品 十四五海缆龙头地位巩固

投资要点：

    深入高端海陆市场，成就电缆龙头。东方电缆于1998 年成立，2014 年在上交所主板挂牌上市，已成长为国内电缆行业龙头企业、位列全球海缆最具竞争力企业10 强。当前公司主营业务包括：陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，拥有500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力。陆、海缆市场持续高景气，双轮驱动带动公司营收快速增长。2018-2021 年公司营收年均复合增速达37.9%，2021 年营收规模达79.3 亿元，同比增长57%，营收增长幅度创近年来新高。由于海上风电发展迅速，公司毛利较高的海缆业务迎来爆发增长，带动营收快速提升。

    十四五海风高景气 公司持续受益空间扩容。海缆是海上风电的核心环节，用于连接海上风机并在汇流后送至陆上电网。随着中国、欧洲两大海上风电最大增量区域陆续加码，全球海风新增装机容量将从2022 年的13GW增长至2030 年的51GW，年均复合增速达19%。

    海缆市场空间从2022 年的295 亿元增长至2030 年的1560 亿元，年均复合增速为23%。

    公司新建阳江基地，锁定全国十四五海风最强区域。截止目前，全国多数沿海省份十四五规划已经出炉，总规模超过44GW，其中有10GW 位于阳江市，阳江市的海风规划超过全国的20%，是十四五海风第一大市。公司拟投资约5.75 亿元建设阳江南部基地。阳江十四五期间尚未建成的海风项目总计650 万千瓦，其中250 万千瓦已招标，海缆合同总计约57 亿元，公司中标额41 亿元，占比73%，成为公司最主要的订单来源。

    柔直化和高压化成为趋势，公司行业地位有望加强。在风机大型化、海风远海化和规模化趋势下，将目前主流的220/35kV 海缆配置有望向500/66kV 以及直流海缆发展。采用更高电压等级或直流海缆，可以提高海缆的输送效率，减少占海面积，从而降低海风初始投资，促进海风平价。海缆技术含量高，尤其500kV 超高压海缆以及直流海缆，国内仅头部三家企业具有运行业绩，且超高压和直流化下，海缆回路数减少，对海缆可靠性要求更高，头部企业地位有望得到加强。

    投资分析意见：根据公司在手订单情况，我们下调公司2022—2024 年归母净利润预测，预计2022—2024 年实现归母净利润11.2/19.2/26.2 亿元（下调前分别为11.5/23.5/27.7亿元）。选取风电变流器龙头禾望电气、海上风电塔筒龙头供应商大金重工以及海缆龙头企业亨通光电作为可比公司。三家可比公司2022—2024 年平均PE 分别为36、21、15倍，东方电缆分别为43、25、18 倍，东方电缆估值略高于可比公司。但考虑到海缆是整个海上风电为数不多受益于风机大型化和远海化的环节，且东方电缆海缆占比最高，考虑估值溢价给与2023 年30 倍目标PE，相比目前股价有21%涨幅，上调至“买入”评级。

    风险提示：海上风电建设进度不及预期，二线厂商技术快速突破，公司近期收到警示函相关风险。