中国重汽(000951)：重卡行业龙头 受益于行业景气回升

　　投资要点

    　　中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司，旗下豪沃品牌是集团主要销量支撑，销量占集团重卡销量70%左右。公司有望受益于重卡行业景气度回升。

    　　公司旗下 拥有豪沃、黄河品牌重卡

    　　中国重汽济南卡车厂（A 股主体）负责豪沃、黄河品牌重卡的生产和销售，同时济宁商用车生产豪翰品牌重卡，也交由公司进行销售。豪沃是集团重卡业务最核心品牌。豪沃的重卡销量占整个集团重卡销量70%左右，旗下拥有丰富的卡车品系包括载货车/牵引车/自卸车等多种品类重卡。

    　　公司盈利能力相对稳定

    　　2017-2021 年公司毛利率基本维持在9%-10%的水平， 2022 年Q1-3 受重卡行业下行的影响毛利率下降至6.9%。2022 年公司进行了降本增效内部改革，净利率相对稳定。净利率维持在3-4%之间。

    　　重卡行业透支即将出清

    　　2017-2019 年重卡年均销量约115 万辆，以此为需求中枢。2020/2021 两年共透支总销量70 万辆。2022 年全年重卡销量约66 万辆，与销量中枢约相差50 万辆。

    　　2023 年仅剩余20 万左右的透支量。预计23 年4 月份左右透支出清。

    　　新能源重卡渗透提速

    　　2020 年新能源重卡销量仅2619 辆，2022 年前11 个月销量增至19037 辆，两年CAGR 为170%。新能源重卡销量中以纯电为主，燃料电池为辅。2022 年前11个月，纯电重卡销量占比达91%，燃料电池约占9%。新能源重卡目前渗透率接近3%，并且正以较快速度增长。

    　　盈利预测与估值

    　　选取潍柴动力和福田汽车两家公司为 可比公司，2023 年 平均PE 估值为12.98，但是考虑到目前重卡行业处于景气度低点，未来行业有望上行，行业估值有望得到恢复，并且公司市占率近些年一路提升，产品竞争力不断提高，公司有望保持行业领先地位。我们给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价21.8 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度回升不及预期、原材料价格上涨超预期、汇率波动超预期