金钼股份(601958):业绩或含“隐形增长” 钼成长逻辑不断夯实

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超 日期:2023-01-10

  核心观点

      1.公司预计2022 年归属于母公司的净利润在12.5 亿元至14.5 亿元之间,同比上升约153%至193%,公司Q4 业绩2.88 亿-4.88亿。

      2.业绩高增并未充分反应钼价弹性。根据2022 年10 月,紫金矿业收购金沙钼矿对价,我们测算金钼股份资产减值规模约为1.35亿,如果加回全年经营业绩有望达到13.85 亿-15.85 亿,Q4 经营业绩有望达到4.23-6.23 亿。

      3.需求端持续增长,根据亿揽网数据,2022 年钼铁招标量超过13.54 万吨,同比增长15.1%。在疫情影响下,钼需求增长依然强势,钼作为产业升级添加剂,需求持续性强。

      4.近期钼价不断冲高,2023 年业绩可期。中性假设2023 年及2024年钼精矿平均价格达到4000 元/吨度/4800 元/吨,2023 年及2024年业绩将分别达到37.6/51.0 亿元,对应PE 9.9/7.3 倍。

      事件

      公司披露2022 年业绩预增报告

      公司预计2022 年归属于母公司的净利润在12.5 亿元至14.5 亿元之间,同比上升约153%至193%;2022 年归属于母公司的扣除非经常损益的净利润在12.3 亿元至14.3 亿元之间,同比上升约165%至208%,公司业绩不断兑现。

      简评

      1、钼价提升带动公司业绩增长,公司Q4 业绩2.88 亿-4.88 亿报告期内,国内钼市场价格维持近十四年价格高点,2022 年Q4钼精矿平均价格为3388 元/吨度,环比增长30.6%,同比增长57.6%。钼铁均价23.13 万元/基吨,环比增长34.2%,同比增长56.9%;主要产品价格提升带动公司业绩增长。

      2、Q4 业绩或含“隐形增长”

      根据金钼股份2013 年1 月公告,金钼股份以8.39 亿元受让金沙钼业10%股权,间接参股了金寨沙坪沟钼矿,单位交易对价为每1%的股权对应8390 万。2022 年10 月,紫金矿业通过公开摘牌的方式,以人民币59.1 亿元获得金寨沙坪沟钼矿84%股权,单位交易对价为每1%的股权对应7036 万。我们测算金钼股份资产减值规模约为1.35 亿,如果加回全年经营业绩有望达到13.85 亿-15.85 亿,Q4 经营业绩有望达到4.23-6.23 亿。

      3. 工业升级需求有保障,钼需求持续增长

      根据亿揽网数据,2022 年钼铁招标量超过13.54 万吨,同比增长15.1%。根据亿览网数据,截至2023 年1月9 日,钼铁招标量已经4500 吨(回顾历史数据,一般在阴历春节月份,当月钼铁招标量基本在5700 吨左右,1 月9 日当天,南京一钢厂计划进场招标钼铁240 吨,同时四川一钢厂计划本周开标),新年前最后两周钢厂的招标量,有望显著超出历史平均水平。

      4. 钼价不断冲高,2023 年业绩可期

      近期,钼的价格不断冲高,以月度平均价格计算,2022 年10 月-2023 年1 月,平均价格分别达到3206 元/吨度、3223 元/吨度、3732 元/吨度、4325 元/吨度,环比分别增长14.95%、0.53%、15.79%、15.89%。我们认为在高钼价周期公司业绩确定性较强,因此我们再次上修2023/2024 年归母净利润,中性假设2023 年及2024 年钼精矿平均价格达到4000 元/吨度/4800 元/吨,2023 年及2024 年业绩将分别达到37.6/51.0 亿元,对应PE 9.9/7.3倍。

      风险提示

      1、钼需求下降,目前钼的主力消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本。

      1)中国钼消费预计同比增长7%,若增速下调至5%,中国消费增速将由7000 吨,下滑至5000 吨,影响缺口下滑至1.96 万吨;

      2)美国消费占全球比例约为9%,若需求下滑10%,将影响总需求下滑2500 吨左右;

    3)欧洲消费占全球比例约为22%,若需求下滑10%,将影响总需求下滑6200 吨左右;

    4)日本消费占全球比例约为10%,若需求下滑10%,将影响总需求下滑2800 吨左右;

    2、钼供给超预期

      1)根据安泰科数据1-9 月中国钼产量同比增长5.48%,若全年录得7%的增长,供给端将由10.66 万吨增长至10.79 万吨,产量增长2300 吨,影响缺口下滑至1.93 万吨;

    2)1-9 月全球钼产量同比下滑1.26%,若全年录得1.5%的增长,产量将从目前预测26.32 万吨,上涨至26.50万吨,影响缺口下滑至1.98 万吨。