中复神鹰(688295)2022年业绩预告点评：高成长性得到验证

　　投资要点

    　　事件内容：1 月9 日晚，公司披露2022 年业绩预告。预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000 万元至62,000 万元，同比增长104.51%至122.45%。

    　　公司年报预告2022 年实现高增长，基本符合市场预期。根据公司披露的业绩预告，预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000 万元至62,000 万元，同比增长104.51%至122.45%；预计2022 年年度实现扣非归属于母公司所有者的净利润52,914 万元至57,914 万元，同比增长105.41%至124.81%。根据公司在公告中描述，公司2022 年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。

    　　Q4 单季度净利润同比增速略降，预计主要系新增产能投放节点带来的产能增幅差异所致。以22Q4 单季度来看，预计实现归母净利润10549.33 至15549.33 万元；较上年同期季度同比增长33.6%-96.9%。比较Q3 单季度净利润增速同比158%，Q4 单季度净利润增速同比环比略降，主要原因或系产线投产时间所致。根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021 年6 月底前万吨产线仅有2000 吨/年形成产能，2021 年下半年陆续新增4000 吨/年产能（2021 年9 月公告一期投产），2022 年5月再新增5000 吨/年产能；以此推算，22Q4 的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。

    　　展望2023 年，供需或将继续共振，推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，1.4 万吨西宁二期产线在2022 年底至2023 年陆续投产，2023年公司产能将继续高速增长。同时，公司近日公告将在连云港新建年产3 万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023 年4 月将开始建设，预计在未来几年将继续推升公司产能预期。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能等碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正在途中，公司T800 级碳纤维已经获得商飞PCD 预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023 年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022 年改善；氢能，国家能源局2023 年1 月6 日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长。

    　　投资建议：从公司业绩预告来看，2022 年高成长性得到确认。中短期来看，考虑到当期压力容器、光伏需求总体保持景气，同时伴随消费和经济复苏、体育休闲及交通等领域用碳纤维需求也有望向好，伴随去年底1.4 万吨西宁二期产线将在今年上半年陆续投产，供需共振之下预计会继续支撑公司业绩快速增长；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2022-2023 年成本费用结构，总体维持了2022 年至2024 年的盈利判断；预计公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.65、1.00 和1.41 元，维持公司买入-B 的投资评级。

    　　风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。