三一重工(600031)：美国卡特彼勒市值创历史新高；中国工程机械龙头空间大

　　事件：截止2023 年1 月8 日，美国卡特彼勒市值达8858 亿元，创历史新高。（市值1295 亿美元，按1 月7 日人民币汇率6.84 元计算）投资要点

    　　三一重工市值约是卡特16%，未来三一重工向上弹性好、空间大，成长性更好2021 年三一重工收入1069 亿元，为卡特彼勒2021 年收入（3250 亿元）的33%（约1/3）；三一重工归母净利润120 亿元，为卡特彼勒2021 年归母净利润（414亿元）的29%；2022 年前三季度三一重工收入592 亿元，为卡特彼勒2022 年前三季度收入（3041 亿元）的19%；三一重工归母净利润36 亿元，为卡特彼勒2022 年前三季度归母净利润（373 亿元）的10%。

    　　目前三一重工市值为卡特彼勒的16%（约1/6），三一重工当前PB 为2.2 倍，比卡特彼勒更低（卡特彼勒当前PB 为8.3 倍），同时处于历史低位，当前PS 值为1.8 倍，也比卡特彼勒低（卡特彼勒当前PS 为2.3 倍）。三一重工随着业绩逐渐拐点向上，业绩向上弹性好，空间大，未来成长性比卡特彼勒更好。

    　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    　　国内需求边际改善，出口持续高增，行业筑底，三一重工业绩有望拐点向上房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；基建投资增幅持续扩大，11 月累计增长11.65%；出口高速增长，11 月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机2023 年见底。

    　　2022H1 公司出口收入占比超40%，预计2023 年公司挖机出口收入同比增长30%以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近30%，叠加国四挖机价值量有望提升，起重机械、混凝土机械企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。

    　　三一重工：2022 年单三季度业绩修复明显，毛利率连续3 个季度环比提升2022 年前三季度营收592 亿元，同比-33%，归母净利润36 亿元，同比-71%；单三季度营收191 亿元，同比-8%，归母净利润9.6 亿元，同比-61%，业绩修复明显；2022 年前三季度毛利率22.83%，同比下降4.49pct。单三季度毛利率23.5%，同比下降1.11pct，环比提升0.69pct，自2021 年第四季度以来，已连续3 个季度环比提升。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为46 亿、65 亿、90 亿元，同比增长-61%、39%、39%，PE 为30、22、16 倍；当前PB 为2.2 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期