金禾实业(002597)：四季度业绩符合预期 消费复苏看好三氯蔗糖景气度

　　导语：四季度业绩符合预期，事故装置恢复即将开车，消费复苏看好三氯蔗糖景气度

    　　事件：公司预告2022 年归母净利润16.55-17.70 亿元，同比增长40.60%-50.37%。

    　　点评：食品添加剂量价齐跌，基础化工品涨跌互现，四季度归母净利润同比环比均下滑。成本下滑带动食品添加剂价格下行。

    　　公司2022Q4 归母净利润3.22-4.37 亿元， 同比下滑5.82%-30.60%，环比下滑8.58%-32.78%。据百川盈孚，2022Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00 万元/ 吨， 同比变动分别为-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27% ， 环比变动分别为-21.27%/-1.13%/0.0%/-5.86%。受原料价格下滑，公司食品添加剂成本支撑较弱。2022Q4 白砂糖、DMF、氯化亚砜、玉米、镁锭市场均价分别为5616.45/6666.97/1806.18/2920.53/23803.23 元/吨，同比变动分别为-3.51%/-58.89%/-56.36%/+7.47%/-42.60%，环比分别变动-1.95%/-38.91%/-19.70%/+3.42%/-6.12%。安全事故导致三氯蔗糖产能下降，需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜出口量下滑。根据公告，11 月4 日公司5000 吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，至12 月28 日已完全修复并于近日开车。四季度食品饮料进入消费淡季，下游需求不及三季度。据海关总署，10 、11 月安徽地区三氯蔗糖和安赛蜜出口总量分别为801.35/1489.15 吨，同比下滑31.80%/17.05%，较7 月、8 月环比下滑45.46%/38.08%。宏观经济偏弱需求下滑，基础化学品价格环比涨跌互现。据百川盈孚，2022Q4 三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价分别为

    　　7998.27/2565.56/4300.24/272.06/1340.23/812.68 元/吨，同比下滑49.00%/6.65%/3.23%/58.28%/13.76%/23.30% ， 环比变动+4.13%/+5.80%/+15.83%/-27.43%/+6.35%/-9.09%。

    　　继续看好公司三氯蔗糖龙头地位，消费复苏下三氯蔗糖高景气有望持续。公司三氯蔗糖事故装置已完成整改并准备于近期开车，未来产能将逐渐恢复。当前公司名义产能9500 吨/年，市占率超40%，具备行业定价权。且5000 吨/年三氯蔗糖产线技改环评于2023 年1 月4 日受理，将提高三氯蔗糖收率且降低原料能耗，进一步强化公司的成本优势。中期看，随着疫情感染人数见顶回落，国家相关政策鼓励消费复苏，食品添加剂下游需求有望回暖，拉动三氯蔗糖需求，三氯蔗糖高景气有望持续。

    　　投资建议：看好公司稳固全球甜味剂龙头地位，业绩成长确定性强。预计2022-2024 年归母净利润为18.59/22.19/26.26 亿元，当前股价对应PE 分别为9.92/8.31/7.02，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。