银邦股份(300337):新能源冷却板材料龙头 乘风将起

类别:创业板 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2023-01-09

  投资摘要:

      公司深耕铝热传输材料近20 年,成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可,其中“铝基层状复合材料” 被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品,银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌” 。

      新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中,单车总钎焊铝材需求约10 kg。

      新能源汽车中相较于传统汽车,省去了发动机和变速箱,增加了:电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统,约12-15 kg,大电池约20kg;电机电控及其他电子器件冷却系统约需5 kg 钎焊铝材,驾驶舱空调与传统汽车相近,需4-5 kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25 kg,约是传统汽车的2.5 倍。

      超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下,超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高,温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。

      安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5 分钟,提升到不短于30 分钟;宁德时代推出麒麟电池,将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一,集成为多功能弹性夹层,并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间(冷却面积增大为原来4 倍,材料用量增大为原来2 倍),以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动,以及国家对热扩散要求的提高(预期热扩散适用要求:5 min→30 min→无热扩散),麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。

      新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由30 万吨增加到79 万吨,2022-2025 CAGR = 39%。其中,电池系统钎焊铝材需求将由19 万吨增加到53 万吨,2022-2025 CAGR = 41%。

      行业壁垒高,供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂,投产周期长(约3 年),产品高度定制化,产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。

      乘着新能源汽车的东风,新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升,产能将由目前的18 万吨/年,提升至24 万吨/年,2025 年将新增35 万吨/年产能。此外,公司还与宁德时代签到36 万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。

      投资建议:

      预计2022-2024 年公司营收分别为40.6/52.9/54.1 亿元, 同比增长27%/30.4%/2.3% , 归母净利润分别为1.3/3/4.2 亿元, 同比增长226%/125%/42%,对应EPS 分别为0.16/0.36/0.52 元。

      考虑到公司业绩的高增长,给与公司2023 年30 倍PE,公司2023 年合理股价为10.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:

      新能源车销量不及预期,铝价大幅波动或下行,产能释放不及预期,盈利预测中假设偏离真实情况。