钢铁行业周报：2023年 原料端能否让利？

　　最新跟踪：钢价转为震荡，库存延续累积淡季加深，部分终端、钢贸商离市过节，本周钢铁需求和交易量进一步萎缩：

    　　1） 宏观预期向好，产业需求趋弱——本周，宏观预期延续稳中向好，主导钢市行情。

    　　产业端，随着淡季效应显化，需求进一步趋弱。测算周度钢材表观消费量环比下降5.93%，阳历口径同比下降10.37%。建筑钢材成交量日均值为9.52 万吨，较上周下降1.44 万吨/天。但在宏观预期支撑下，预计节前钢价仍延续震荡格局。

    　　2） 产量低位徘徊，匹配需求下滑——本周成材总产量环比下降3.80%，整体处于低位，与节前产业需求疲软相匹配。

    　　3） 库存延续累积，关注冬储累库幅度——本周总库存环比上升4.57%，农历口径累库速度与2022 年相当，慢于2020、2021 年。重点关注后两周累库幅度，若累库幅度较高，或对节后开工季钢市运行产生较大压力。

    　　由此，本周上海螺纹升至4120 元/吨，环比上周微涨20 元/吨，上海热轧升至4190元/吨，环比上周微涨10 元/吨。测算螺纹与热轧毛利位于盈亏平衡线附近。

    　　热点关注：原料供给压力缓解预期下，钢铁产业链利润分配比例有望修复复盘钢铁在产业链利润分配比例，发现各环节供给变化，成为产业链话语权强弱关键：

    　　1）2011-2015 年，随着四大矿山资本开支达到历史高位，铁矿供给逐渐转为宽松，钢铁利润占比升至32%；

    　　2）2016-2018 年，去地条钢等供给侧改革措施，加大废钢等替代性原料用量比例，矿石在产业链地位被压制，钢铁利润占比升至40%；3）2019-2020 年，钢铁供改结束、铁矿矿难等黑天鹅事件、炼焦煤去产能，使钢铁产量增速恢复、而原料供给趋于偏紧，由此，钢铁利润分配占比降至27%；4）2021-2022 年，除了2021 年“粗钢行政减产”阶段性支撑起钢铁相对强势，其余时间，上游矿、焦延续供给相对偏紧局面，助推钢铁产业链利润占比降至2%。

    　　展望2023 年，粗钢产量平控或有概率出现，而在原料端供给增长预期下，钢铁在产业链利润分配比例有望率先修复。1）焦炭：近期恢复澳煤进口消息不断，2016-2020年我国年均进口澳洲焦煤约3000 万吨，占进口焦煤的40%以上，叠加蒙古进口焦煤存在增长预期，有望缓解当前焦煤紧缺的格局；2）铁矿石：四大矿山产能增长+印度下调铁矿出口关税+中国矿产资源公司的成立，有望增强行业对铁矿的议价能力。总之，成本端压力具有缓释预期，或使得钢铁行业盈利中枢有望得益于此修复。

    　　投资方向：预期主导节前行情，钢铁股“安全性”与“潜在弹性”兼具当前板块预期主导下，看好低估值、高股息龙头股修复机会，建议关注：1）中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。2）此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3）随着火电锅炉需求存在增长预期，武进不锈等相关管材标的值得密切重视。4）基于新能源增量需求，叠加3-4 年新建产能投放周期形成的供给刚性，近期钼产品价格上涨至近十年高位，钼资源龙头或充分受益。

    　　风险提示

    　　1、终端需求大幅波动；

    　　2、供给剧烈变动。