广汽集团(601238)2022年12月销量点评：自主表现强势 新车支撑23年销量

事项：

    公司发布12 月产销快报，集团合计批发20.6 万辆、同比-12％、环比+8%；4Q批发60.9 万辆、同比-6%、环比-10%；全年批发243.4 万辆、同比+13%。

    评论：

    传祺表现强势，两田批售表现分化。广汽乘用车批发3.8 万辆、同比+18%、环比+47%，批售表现强势支撑零售破4 万，其中M8 超万辆，影豹、影酷分别超6 千、5 千辆；广汽埃安3.0 万辆、同比+107%、环比+4%，主力车型埃安S、Y 各约1.4 万辆。广汽本田批发5.8 万辆、同比-26%、环比+25%，其中雅阁2.5 万辆；广汽丰田7.4 万辆、同比-25%、环比-13%，其中雷凌1.8 万辆。

    4Q 表现随行业弱于预期和全年仍实现良好增长。广汽乘4Q 批发9.5 万辆、同比-8%、环比+0.4%，全年36.3 万辆、同比+12%；埃安4Q 批发8.9 万辆、同比+113%、环比+8%，全年批发27.1 万辆、同比+125%；广本4Q 批发16.9万、同比-6%、环比-49%，全年批发74.2 万辆、同比-5%；广丰4Q 批发24.0万辆、同比-2%、环比-9%；全年批发100.5 万辆，同比+21%。

    自主、广本重点新车有望支撑23 年销量。传祺影速（GS3 换代）于广州车展发布，定位高品质、高性价比的10 万级国民SUV，有望加强传祺于细分领域的市场竞争力。埃安全新轿跑Hyper GT 同样于广州车展发布，基于AEP3.0高端纯电平台打造，搭载全新“星灵架构”，预计埃安将正式发力30 万元以上市场。广本缤智、皓影换代分别于11 月底和广州车展期间上市，雅阁换代预计将于23 年初上市，三款重点新车有望带动广本23 年销量表现。

    自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：

    全年销量超27 万辆居行业前列，新车有望支撑23 年延续增长势头，全新Hyper系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A 轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，预计首车将于2023 年底量产。

    投资建议：公司全年销售延续良好增长势头，明年各品牌新车有望支撑销量表现。根据全年产销数据，考虑未来销量预期及新能源、燃油车市场竞争变化，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由105 亿、125 亿、141 亿元调整为96亿、94 亿、100 亿元，对应EPS 0.91、0.90、0.96 元，对应A 股PE 12.3、12.5、11.8 倍，2022 PB 1.2 倍，对应H 股PE 5.3、5.4、5.1 倍，2022PB 0.5 倍。我们预计公司将在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好态势，根据市场相对竞争力及历史估值，我们将公司A股2023 年目标PE 由13 倍调整为15 倍，目标价对应13.48 元人民币，对应2023 年PB 1.4 倍；将公司H 股2023 年目标PE 由5 倍调整为7 倍，目标价对应为7.15 港元、2023 年PB 0.66 倍。维持A/H“强推”评级。

    风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。