食品饮料周专题：春节白酒动销跟踪及展望

本周要点：

    本周A 股上行， 上证指数收于3157.64 点， 周变动+2.21%。食品饮料板块周变动+2.69%，表现强于大盘0.48个百分点，位居申万一级行业分类第15 位。

    本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+4.85%），白酒（+4.26%），乳品（+0.16%），啤酒（-1.08%），预加工食品（-1.20%），肉制品（-1.53%），调味发酵品（-1.59%），软饮料（-2.00%），其他酒类（-2.13%），休闲食品（-3.48%）。

    【周专题-白酒】：春节白酒动销跟踪及展望春节作为白酒企业最为重要的消费时段，更是酒企抢抓动销的首要时间窗口。2022 年11 月中旬以来在防疫政策的不断优化下，叠加宏观经济预期逐步改善，白酒板块迎来较好的反弹，估值有所回升。我们认为白酒中长期改善回升的确定性较高，2023 年业绩及估值均有提升空间，并重申看多白酒的四大理由：

    1）基本面春节可能超预期。全国疫情影响有望在陆续达峰，且今年返乡走亲访友、宴请送礼等场景在两年的抑制后有望迎来报复性反弹，部分区域反馈春节旺季或延长到农历2 月，春节动销可能超预期。

    2）春节酒企回款情况稳定，1 季报有支撑。从跟踪来看，当前茅五泸洋古井等回款都已达到25～30%，次高端略有压力但仍在积极回款，龙头酒企1 季报仍将维持稳健。

    3）景气度回升，估值具备提升空间。我们认为春节以后行业受到疫情影响将显著降低，动销场景恢复带来行业需求回升，主流单品批价将拾级而上；龙头酒企茅台扩产落地，古井集团混改引入管理层，坚定行业信心。无论短期还是长期景气度回升后估值将具备明显提升空间，高端白酒有望回归35 倍以上估值。

    4）宏观环境预期向好有利于外资回流。随着国内地产支持政策频出，对待互联网态度更加积极，宏观向好汇率提升将再次吸引外资回流，尤其利好商业模式稳健且优异的白酒板块。

    展望23 年春节，分价格带来看，预计高端白酒节前延续22年春节稳健增长态势，预计23 年春节前后整体高端白酒动 销好于去年；次高端方面，节前企业团购、大范围宴席等场景受达峰冲击较为明显，同比去年预计有所下滑，后续春节返乡潮或带来宴席回补，宴席场景占比较高的品牌如剑南春、水井坊、舍得等次高端品牌节后动销有望回补；区域龙头方面，以洋河、今世缘、古井为代表的苏酒和徽酒元旦前动销亦受到第一轮达峰冲击，但是元旦后随着餐饮人流量逐渐增加，终端动销已有明显恢复势头，尤其江苏区域经济基础较好，需求恢复节奏亦较快，大众消费升级对苏酒龙头的结构升级形成有力支撑，后续随着苏皖两地春节返乡人流增加，区域龙头有望优先受益于家宴、走亲访友等场景的增加。分区域来看，从目前白酒动销的恢复节奏来看，江苏、安徽、河南等区域元旦后餐饮人流量逐步增加，白酒动销已有明显恢复势头，四川、北京等区域恢复节奏相对较慢。江苏、安徽地处长三角经济带，江苏经济基础强居民消费水平高消费力相对较强，安徽属长三角劳动力输出大省，近年来经济增长水平亦快于全国总体水平，23 年春节返乡潮预计对苏酒、徽酒龙头形成明显拉动。

    整体观点：由于出入限制措施取消，线下消费场景快速恢复，元旦期间餐饮等行业呈现明显改善态势。根据交科院预测，2023 年春运客运量达17 亿人次左右，同比2022 年春运有望增长60%左右，利好春节消费旺季表现。目前渠道对春节信心较强，春节备货进行顺利，包括调味品&速冻、白酒等餐饮链相关子行业，有望持续改善。

    投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，后续在全面放开的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒，古井，洋河等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

    风险提示：短期新增病例陡增影响市场需求环境，目前虽然已经全面放开，但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2 年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。