云天化(600096)公司简评报告：全年净利润维持高增长 看好一季度春耕用肥行情

事件：2023年1月 5日，公司发布 2022年业绩预增公告，公司预计 2022年度归属于上市公司股东的净利润58 亿元至61 亿元，上年同期净利润36.4 亿元，同比增加59.26%至67.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润56.46 亿元至59.46 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加21.35 亿元至24.35 亿元，同比增加60.81%至69.36%。

    化肥价格企稳反弹，静待春耕用肥行情。

    2022 年全年，公司化肥、聚甲醛、磷酸钙盐、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。根据百川盈孚和wind 数据，公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐2022 年市场均价分别为3452元/吨、4008 元/吨、2756 元/吨、33139 元/吨、21773 元/吨、3107 元/吨，分别同比+19.4%、+20.1%、+11.3%、+23.1%、+3.1%、+27.9%。

    从四季度来看，国内磷铵和尿素的价格有所反弹，2022 年底磷酸一铵、磷酸二铵、尿素价格分别为3450 元/吨、4030 元/吨、2745 元/吨，较三季度末的低点分别+21.1%、+11.3%、+7.6%。当前粮食价格仍维持高位，化肥刚需属性强，供给端持续收紧，一季度春耕是化肥消费旺季，有望推动磷铵价格上行。

    公司资源优势突出，期待磷肥出口改善。

    公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，目前具有磷矿储量8 亿吨，磷矿石产能1450 万吨，磷矿石自给率85-90%，合成氨自给率95%，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局，成本优势突出。目前出口法检政策仍在持续，国内外磷肥的价差虽有收窄，但仍存溢价空间。今年国内的磷肥保供相对平稳，未来若磷肥出口有所改善，公司作为国内的磷肥龙头企业有望从中受益。公司的2×20 万吨/年磷酸铁项目以及与华友合作的一期10 万吨/年磷酸铁锂项目也将于2023 年建成，公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为60.64/64.77/69.22 亿元，EPS 分别为3.30/3.53/3.77 元，对应PE 分别为6/6/6 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”

    评级。

    风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。