华友钴业(603799)：与浦华、浦项化学签订17.5万吨协议 支撑销量高增长

事件：公司与浦华公司、浦项化学分别签订协议，拟于23 年1 月至25年12 月向浦华、浦项分别供应三元前驱体约1.5 万吨、16 万吨，共计17.5 万吨订单。

    浦项化学绑定福特、通用进军北美市场、远期产能规划庞大。浦项化学与通用在加拿大成立了合资企业Ultium CAM，从2025 年起8 年内向通用和LG 的电池合资公司供应年产3 万吨的正极，并已与通用签署协议，供应价值约13.77 万亿韩元的正极，此外浦项化学计划向福特和SKOn 的电池合资公司Blue Oval SK 供应正极。浦项22 年年底产能为10.5万吨，25 年产能规划34 万吨，30 年规划61 万吨，远期规划庞大。

    公司先后与大客户签订80 万吨+供货协议，支撑后续增长。公司此前已与孚能科技/容百科技/当升科技签订《战略合作协议》，分别约定在22年至25 年前驱体采购量不低于 16.15 万、18 万吨、30-35 万吨；并与特斯拉签订供货框架协议，于2022 年7 月-2025 年12 月供应前驱体，本次公司签订23 年至25 年17.5 万吨供货协议，共计80 万吨以上，支撑公司后续销量增长。

    预计23 年前驱体出货20 万吨、同比实现高增长。我们预计公司22 年前驱体出货10 万吨，同增70%；考虑23 年海外需求恢复，且浦项订单逐步释放，我们预计公司23 年前驱体出货20 万吨左右，同比翻倍增长。盈利方面，我们预计22 年单吨利润0.5 万元，23 年有望维持稳定。

    钴价企稳后减值压力明显减小，预计23 年镍冶炼及碳酸锂利润增量明显。由于2022 年钴价持续下跌，公司Q1-Q3 钴产品形成较大幅度亏损，Q4 钴价企稳后我们预计公司减值压力明显减小。镍冶炼方面，公司华越6 万吨湿法镍冶炼项目于22 年4 月达产，华科4.5 万吨火法项目11月开始产出高冰镍，华飞12 万吨预计23 年上半年具备投料条件，23 年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计23 年镍冶炼出货有望达13-15 万金吨（权益8-9 万金吨），此外，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，我们预计23 年Q1 5 万吨锂精矿产能投产，23 年公司镍和锂产品的利润增量明显。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润40/81/121亿元的预期，同比增长3%/101%/50%，对应PE 为23x/12x/8x，考虑公司此后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023 年18xPE，对应目标价91 元，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。